事件：公司发布三季度报告，2025 年前三季度合计实现营业收入355.43 亿元，同比增长46.43%；实现扣非归母净利润89.72 亿元，同比增长82.85%。

其中，Q3 单季实现营业收入127.25 亿元，同比增长72.49%、环比增长5.61%；实现扣非归母净利润33.92 亿元，同比增长144.03%、环比增长13.74%。

深挖提质增效潜能，25Q3 业绩环比逆势增长。2025 年1-9 月公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为183.11 、178.50 、517.54 万吨， 同比分别变化121.82%、116.55%、-2.60%； 聚乙烯、聚丙烯价差分别同比变化-0.15%、1.72%；焦炭价格同比下降28.39%、价差同比有所好转。前三季度，内蒙项目全面达产驱动烯烃产销放量，叠加煤炭价格重心下移背景下聚丙烯价差有所改善，推动公司业绩同比高增。分季度来看，25Q3 公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为67.82、66.71、177.39 万吨，环比分别增长6.25%、6.50%、4.18%， 公司焦炭售价环比增长6.71%， 依托市场价测算焦炭价差环比增长74.14%。我们认为，在聚烯烃价格回落，气化原料煤价格反弹的不利环境下，公司深挖提质增效潜能，主营产品产销放量，焦炭售价、价差环比改善等共同驱动公司25Q3 业绩环比逆势增长。

宁东四期稳步推进，储备项目有望释放远期成长动能。一方面，公司宁东四期烯烃项目于2025 年4 月开工建设，计划2026 年底建成投产，有望贡献中短期业绩增量。另一方面，公司新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进，若项目进展顺利，有望释放中长期成长动能。

经营性现金流大幅改善，加大回报股东潜力提升。随着内蒙古项目投产，公司现金流量大幅优化，25Q3 公司经营性净现金流为55.92 亿元，环比增加10.19 亿元。2025 年1-9 月公司回购总金额接近10 亿元。此外，今年公司实施半年度现金分红，派发现金红利合计20.36 亿元（含税）。我们认为，随着经营性现金流大幅增加，未来公司具备加大股东回报的能力。

投资建议：考虑到2025 年公司内蒙项目全面达产，贡献业绩增量。预计2025-2027 年公司营收分别为503.89、547.90、587.40 亿元； 归母净利润分别为122.08、137.33、150.23 亿元，同比分别增长92.62%、12.50%、9.39%；EPS分别为1.66、1.87、2.05 元，对应PE 分别为10.87、9.67、8.84 倍，维持“推荐”评级。