事件：公司发布2025 年三季报，报告期内公司实现营业总收入355.45 亿元，同比+46.43%；实现归母净利润89.50 亿元，同比+97.27%。其中，三季度单季公司实现营业总收入127.25 亿元，同比+72.49%，环比+5.61%，单季度归母净利润32.32 亿元，同比+162.34%，环比-1.48%。

点评：年内烯烃市场价格持续下行，跟据公司公告数据，三季度公司聚乙烯单吨售价环比-0.85%，聚丙烯单吨售价环比-2.61%。但公司烯烃板块营收环比提升，主要由于烯烃销量整体提升带动营收上行。其中，聚乙烯销量环比+6.25%，聚丙烯销量环比+6.5%。公司焦炭板块表现环比改善，三季度焦炭价格略有上行，单吨售价环比+6.71%，销量环比同向提升约4.18%。成本上，报告期内气化原料煤平均采购单价有所提升，炼焦精煤采购单价略有下行，动力煤采购单价基本稳定。综合而言，三季度气化煤价格提升，烯烃价格下行或影响烯烃板块盈利，焦炭板块由于价格回升，且炼焦煤价格略有下行，焦炭部分盈利或有改善。

新项目稳步推进，打开中长期成长空间。根据公司公告，宁东四期烯烃项目已于2025 年4 月开工建设，项目预计2026 年底建成投产。同时公司新疆烯烃项目以及内蒙二期烯烃项目正在积极推进。新疆400 万吨/年烯烃项目已经完成环境影响评价的第一次公式，并且取得了安评、环评等支持性文件。我们认为公司是煤化工成本控制的标杆企业之一，未来随着各个项目投产达效后，公司中长期成长空间将被进一步夯实。

盈利预测与估值：考虑公司内蒙项目有较强成本优势，适当调高公司2025-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为119、132 和149 亿元。

风险提示：原材料价格变动风险、产品价格变动风险、安环生产风险、项目进度不及预期风险、宏观经济风险等。