事件描述

10 月24 日，公司发布《2025 年第三季度报告》，2025 前三季度，实现营业收入355.4 亿元，同比+46.4%，实现归母净利润89.5 亿元，同比+97.3%，扣非归母净利润89.7 亿元，同比+82.8%。其中，2025Q3 实现营业收入127.3亿元，同环比分别+72.5%/+5.6%，实现归母净利润32.3 亿元，同环比分别+162.3%/ -1.5%，扣非归母净利润为33.9 亿元，同环比分别+144.0%/ +13.7%。

事件点评

内蒙古烯烃项目全面投产，产能释放驱动业绩增长。主要得益于内蒙古烯烃项目全面投产，烯烃产品产销量大幅提升，带动公司收入与利润同步高增。2025Q3，公司聚乙烯/ 聚丙烯产量分别67.68/ 65.59 万吨，同比分别增长172.2%/ 155.3%，环比分别增长5.7%/ 4.3%，销量分别67.82/ 66.71，同比分别增长170.7%/ 164.6%，环比分别增长6.3%/ 6.5%。2025Q3，公司聚乙烯/聚丙烯销售均价分别为6439/ 6181 元/吨，同比分别-8.3%/ -9.2%，环比分别-0.9%/ -2.6%。

成本控制优势和规模效应凸显，盈利能力维持较高水平。2025Q3，公司整体毛利率和净利率分别为38.35%/ 25.40%，同比分别提升4.23/ 8.70 pct，环比分别+0.38/ -1.83 pct。主要系烯烃产能快速释放，成本管控效益显著。

积极推进宁东四期五期、新疆和内蒙二期项目，中长期成长空间可期。

公司积极推进宁东四期、五期烯烃项目、新疆和内蒙二期项目的审批、建设工作。其中，宁东四期烯烃项目规划50 万吨/年煤制烯烃产能，项目于2025年4 月开工建设，预计于2026 年底建成投产。新疆烯烃项目建设内容包括3×65 万吨/年聚丙烯、3×65 万吨/年聚乙烯，25 万吨/年EVA，及配套工程。

内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进，具备长期增长潜力。

投资建议

预计公司2025-2027 年归母净利润分别为122/ 132/ 144 亿元，对应PE分别为11.2 / 10.4/ 9.5 倍。考虑公司是煤制烯烃龙头企业，成本优势显著，且内蒙项目投产带来业绩增量，未来宁东基地和新疆基地规划项目有利于支撑公司长期成长性，维持“买入-B”评级。

风险提示

原料供应及价格波动、市场竞争加剧、环保、宏观经济变化等风险。