事件：公司发布2025 年年报，报告期内实现收入480.38 亿元，同比增长45.64%，归母净利润113.50 亿元，同比增长79.09%，其中2025Q4 实现收入124.93 亿元，同比增长43.46%，归母净利润24.0 亿元，同比增长33.29%，环比下降25.74%，扣非归母净利润25.48 亿元，同比增长36.02%，环比下降24.87%。

内蒙放量盈利高增，受地缘政治影响产品价格大幅上涨。2025 年年内国内聚烯烃产能投放迎来高峰，国内供给增加，需求有所增长但不及供给增速，聚烯烃进口依赖度下降，产品价格同比下降。但受益于公司内蒙古项目建成放量，公司聚烯烃产销量大幅增长，业绩同比大幅增长。2025Q4 公司实现PE/PP收入分别为42.80/38.39 亿元，yoy+94%/69%，qoq-2%/-7%，销量分别为70.35/67.55 万吨，yoy+127%/98%，qoq+4%/1%，均价（不含税）分别为6083/5683 元/吨，yoy-14%/-15%。原材料端，2025 年国内煤炭供应稳定，产量增长，供需相对宽松，煤炭价格同比下滑；25H2 受反内卷政策及天气因素影响，供给有所收缩，煤炭价格有所反弹， 公司2025 年动力煤采购均价为335.69 元/吨，yoy-19%。2025Q4 受产品价格下降及原材料价格有所反弹影响，聚烯烃产品盈利有所收缩，业绩环比有所下降。2026Q1 以来，受地缘政治影响，原油价格和聚烯烃产品价格大幅上涨，预计公司盈利将大幅提升。

26Q1 以来双焦价格相对稳定。2025 年受焦煤供应宽松影响，焦煤、焦炭价格震荡下行，受益于焦炭需求小幅回暖，焦炭加工利润同比有所修复。25Q4公司实现焦炭收入19.62 亿元，yoy-16.6%，qoq+10.1%，销量175.05 万吨，同比下降1%，焦炭均价（不含税）为1120.8 元/吨，yoy-15.51%。原料端，2025 年炼焦精煤采购均价（不含税）为753.81 元/吨，yoy-29.74%。2026年春节后，焦煤供应有所回升，焦炭供应较为稳定，焦煤焦炭价格保持相对稳定。

宁东四期预计年底投产，积极推进新疆、内蒙二期烯烃项目。宁东四期烯烃项目建设进展顺利，甲醇、动力项目土建工程进入收尾阶段，钢结构、设备开始安装，烯烃项目土建施工进入高峰期，该项目计划于2026 年底建成投产。此外，新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。

维持“强烈推荐”投资评级。受油价上涨产品价格大幅上涨影响，上调公司盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为147.6、157.0、166.3 亿元，EPS 分别为2.01、2.14、2.27 元，当前股价对应PE 分别为16.8、15.8、14.9 倍。维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：下游需求不及预期、原材料供应及价格波动、新增产能不及预期、产品价格下跌。