事件：公司发布2026 年年报，实现总营业收入480.38 亿元，同比+45.64%；实现归母净利润113.50 亿元，同比+79.09%。其中四季度单季营业总收入124.93 亿元，同比+43.46%，环比-1.83%；实现归母净利润24 亿元，同比+33.29%，环比-25.74%。此外，公司发布2025 年末期利润分配方案。据公告，2025 年全年预计派发现金红利50.91 亿元，占归母净利润44.85%。

点评：公司业绩符合预期。25Q4 受下游需求疲软及行业周期性压力，公司主要产品价格环比下滑，但销量环比略有提升，整体运营稳定。价差方面，Q4 国内聚烯烃价差环比-657 元/吨，焦炭价差环比-284 元/吨，价差缩窄影响公司利润拓宽。当前，受国际地缘影响，聚烯烃价格涨幅较大，公司业绩有望逐步迈入景气。

地缘导致供应风险提升，“脱钩原料”有望打开盈利空间。中东地缘事件导致全球陷入原油供应风险。韩国石化巨头纷纷表示降低裂解开工负荷，中东部分天然气生产企业发布不可抗力声明。在此背景下，聚烯烃作为炼化产业链上游大宗品，价格受原料（原油）影响涨幅较大。据隆众，3 月LLDPE 价格从6950 元/吨涨至8700 元/吨；同期PP 粉料从6680 元/吨升至8430 元/吨，而原料动力煤等价格较为稳定。公司作为国内低成本煤化工龙头之一，有望在本轮景气过程中因“原料脱钩”充分受益。

新项目稳步推进，中长期仍有成长空间。据公告，公司宁东四期项目进展顺利，预计2026 年底建成投产。此外，新疆400 万吨/年烯烃项目已经完成环境影响评价的第一次公示。未来随着公司各项目投产达效，公司中长期成长空间将被进一步夯实。

盈利预测与估值：考虑地缘带来的供应影响，煤化工或有路线优势，叠加宁东四期放量在即，我们适当调高公司未来盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为152、165 和177 亿元。

风险提示：原材料价格变动风险、产品价格变动风险、安环生产风险、项目进度不及预期风险、宏观经济风险等。