核心观点：

25 年归母净利润同比增长79%，年度拟分红45%。公司发布2025 年年报，全年营业收入同比+45.6%，归母净利润和扣非归母净利润分别为113.5 /115.2 亿元，同比分别+79.1%/ +69.9%，Q4 业绩分别为24.0/25.5 亿元，同比+33.3%/ +36.1%，环比分别-25.7%/-24.8%，Q4 业绩环比回落系烯烃价格回落而煤价上涨。公司拟分配年度末期分红30.5 亿元，加上中期分红累计派发50.9 亿元，全年分红比例约45%。

25 年内蒙项目全面投产，烯烃销量增长117%，毛利率同比+4PCT。

根据经营数据公告，公司25 年烯烃和焦炭销量分别为500 万吨/693万吨，同比分别+117%/ -2%。 25 年公司内蒙古300 万吨/年烯烃项目全面建成投产，其中第二条、第三条分别为1 月和3 月投产，按加权产能测算的产能利用率为104%。25 年公司聚乙烯和聚丙烯价格分别为6473 和6154 元/吨，同比分别-8.7%/-8.1%，煤炭采购价格同比降幅约29%，烯烃毛利率由24 年的34%提升至38%。

烯烃在建项目稳步推进，后期仍有增长空间。公司近两年公司烯烃产能大幅增长，内蒙项目投产后烯烃产能已增加至520 万吨/年，产能规模为国内煤制烯烃行业第一位。此外，公司烯烃项目还包括：（1）宁东四期50 万吨烯烃项目：于25 年4 月开工建设，目前项目进展顺利，预计将于26 年底建成投产；（2）新疆烯烃项目：已上报国家发改委审核，有望进一步增加烯烃产能；（3）内蒙古二期项目。

盈利预测和投资建议。油价上涨，公司优势凸显，看好公司业绩弹性。

受地缘政治影响，近期国际油价持续上涨、煤油价差走扩，公司成本、盈利优势进一步凸显。预计2026-28 年归母净利润分别为150、165、173 亿元，参考可比公司，给予公司26 年18 倍PE，对应合理价值36.85 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。产业政策变动，中东地缘形势变化，原料及产品价波动等