事件描述

公司公布2025 年度报告，2025 年实现营业收入480.38 亿元，同比上升45.64%；归母净利润113.50 亿元，同比上升79.09%；扣非归母净利润115.20 亿元，同比上升69.91%。其中2025 年第四季度实现营业收入124.93 亿元，同比上升43.46%，环比-1.83%；归母净利润24.00 亿元，同比上升33.29%，环比下降25.74%；扣非归母净利润25.48 亿元，同比上升36.02%，环比-24.87%。

事件评论

2025Q4 焦炭、焦煤板块景气度持续改善。2025Q4 公司焦炭实现价格约为1,121 元/吨，环比上涨11.6%。2025 年以来，受国内宏观政策驱动，工业投资、基建投资回暖，三季度以来，在“查超产”和重大活动安全强监管之下，煤矿产量维持了低位运行，同时2025年国内铁水产量增加，带动焦炭需求修复，焦煤行业经历多轮提价，价格显著上行，受焦煤提价影响，焦炭价格触底反弹。

2025Q4 烯烃价差环比下滑，2026 年烯烃盈利将大幅提升。2025Q4 公司聚乙烯、聚丙烯产量分别为70.94 万吨、68.89 万吨，聚乙烯、聚丙烯实现价格分别为6083 元/吨、5683元/吨，环比分别变化-5.52%、-8.05%，同时，公司气化原料煤采购价格约498 元/吨，环比上涨10.5%，公司动力煤采购价格364 元/吨，环比上涨9.9%。因此，产品价格下滑，而原料煤、动力煤价格上涨，使得聚烯烃价差环比承压。公司内蒙260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目。该项目建成后，公司烯烃产能已达到520 万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。另外，公司10 万吨/年醋酸乙烯项目实现一次性开车成功并顺利投产，实现了EVA 装置主要原料自主供应，保障了主要原料的质量和稳定供应，为企业产业链协同发展与成本优化奠定了坚实基础。根据金联创统计，截至2025 年末，国内聚烯烃年产能8809.5 万吨，同比上年末增加1009.5 万吨，增长12.9%。其中聚乙烯年产能3905 万吨，同比上年末增加474 万吨，增长13.8%；聚丙烯年产能4904.5 万吨，同比上年末增加535.5 万吨，增长12.3%。

新项目稳步推进。一是宁东四期烯烃项目于2025 年4 月开工建设，且项目建设进展顺利，甲醇、动力项目土建工程进入收尾阶段，钢结构、设备开始安装，烯烃项目土建施工进入高峰期。该项目计划于2026 年底建成投产。二是新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。

作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业，随着公司新建项目的陆续投产，预计公司2026-2028 年归母净利润为159.5 亿元、181.2 亿元、210.4 亿元，对应2026 年3 月13 日收盘价的PE 为15.9X、14.0X、12.1X，维持"买入"评级。

风险提示

1、原料价格大幅上涨或者产品价格大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。