本报告导读：

公司2025 年业绩高增长，油价中枢上行扩大煤油价差，煤制烯烃成本优势凸显。逆全球化背景下煤化工战略意义凸显。

投资要点：

维持增持评级 ，上调目标价为 38.4元：内蒙项目顺利投产带来增量，原油中枢上调带动烯烃价格上涨，我们上调26/27 年EPS 为2.56/2.45元（原为1.74/1.91 元），新增2028 年EPS 为2.28 元，参考可比公司2026 年一致预期，给予2026 年一定估值折价，给予15XPE 估值，上调目标价为38.4 元，维持增持评级。

2025 年业绩高增长，量价齐升带动业绩高增长：公司2025 年实现营收480.38 亿元（+YoY45.64%），实现归母净利113.50 亿元（+YoY79.09%）。2025 年公司实现现金分红50.91 亿元，占归母净利润的44.85%。2025Q4 公司实现营收124.93 亿元，+YoY43.44%，环比-1.84%，Q4 实现扣非后净利润25.48 亿元，+YoY36.02%，环比-24.87%。

内蒙项目投产贡献业绩，聚烯烃产量高增长。公司内蒙古300 万吨/年煤制烯烃项目自2025 年2 月份陆续投产后贡献增量。2025 年公司聚乙烯销量253.46 万吨，同比增加139.94 万吨，+YoY123.27%，聚丙烯销量246 万吨，同比增加129.56 万吨，+YoY111.2%。

地缘冲突带动油价中枢向上，煤制烯烃成本优势更为显现。2026 年3 月以来，因为美伊以冲突导致霍尔木兹海峡通航受阻影响原油贸易供需，国际油价大幅度攀升。截止4 月6 日，布油价格从2026 年初约60 美元/桶上涨至超过110 美元/桶。油价上行推动油制烯烃成本，煤制烯烃成本优势凸显，煤制烯烃价差扩大增厚盈利。

风险提示：原料及产品市场变化风险；新项目投产及建设进度不及预期风险。