1Q26 业绩符合我们预期

公司公布1Q26 业绩：收入132.37 亿元，同比+22.9%，环比+6.0%；归母净利润36.61 亿元，同比+50.2%，环比+52.5%；扣非归母净利润34.00 亿元，同比+30.9%，环比+33.4%。业绩高增长主要得益于内蒙项目达产，且3 月以来油价和聚烯烃价格大幅上涨，业绩符合我们预期。

1Q26 公司实现聚烯烃销量147.3 万吨，同比+42.0 万吨，环比+3.3 万吨。1Q26 公司公允价值变动净收益3.85 亿元，为基金投资收益。

发展趋势

聚烯烃价格大幅上行，煤制烯烃价差扩大。受伊朗局势影响，3月聚烯烃价格大幅上涨，截至4 月22 日，聚乙烯参考价格从2月底6,738 元/吨上涨至4 月初的9,688 元/吨，目前回落至8,813元/吨；聚丙烯参考价格从2 月底6,595 元/吨上涨至4 月初的9,683 元/吨，目前回落至9,103 元/吨。当前煤炭价格上涨不多，聚烯烃和原料煤炭价差大幅扩大，公司有520 万吨聚烯烃产能，3-4 月公司煤制烯烃盈利大幅扩大，我们预计2Q26 公司有望延续1Q26 的高盈利水平。

推动宁东四期项目建设，资本开支有望下滑。公司计划宁东四期项目将在2026 年完成建设，年底公司聚烯烃产能将进一步增长。我们预计2027 年后公司资本开支有望进一步下滑，同时考虑到公司当前煤制烯烃盈利扩大，公司现金流将继续维持强劲，我们预计公司中长期分红能力增强。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测不变，对应2026/2027 预测归母净利润维持152.7 亿元/155.8 亿元，当前股价对应2026/2027 年P/E 为13.8/13.5 倍。维持跑赢行业评级，目标价37.5 元，对应2026/2027 年目标价对应P/E 为18.0/17.6 倍，较当前股价有30.3%上行空间。

风险

煤炭价格大幅上涨；油价和聚烯烃价格下跌。