【投资要点】

2026 年前三季度，公司实现营业收入470.88 亿元，同比+32.47%；实现归母净利润143.17 亿元，同比+59.97%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润141.28 亿元，同比+57.47%。Q3 单季度实现营业收入168.90 亿元，同比+32.73%，环比-0.42%；实现归母净利润45.89亿元，同比+41.97%，环比-24.36%；实现扣非归母净利润49.18 亿元，同比+44.98%，环比-15.35%。

内蒙全面达产，Q3 单季聚烯烃销量再提升。前三季度，公司聚乙烯/聚丙烯/EVA-LDPE/焦炭产量分别为 217.53/209.05/19.68/519.16 万吨，销量分别为217.50/208.71/19.90/516.73 万吨，收入分别为151.28/153.65/16.79/61.97 亿元；聚乙烯与聚丙烯合计产量426.58万吨，同比+17.6%。第三季度单季，聚乙烯/聚丙烯/EVA-LDPE/焦炭产量分别为73.00/69.80/6.12/172.35 万吨， 同比分别+7.9%/+6.4%/+13.5%/-2.8%，环比分别+2.6%/+0.3%/-13.6%/-0.7%；销量分别为74.05/69.56/6.26/172.22 万吨， 同比分别+9.2%/+4.3%/+10.4%/-2.9%，环比分别+3.4%/+2.5%/-11.7%/-0.5%。

烯烃装置基本满负荷运行，聚烯烃单季销量143.61 万吨，创单季新高。

三季度原料煤价格上行，带动成本抬升，价差收窄，业绩环比回落。

产品价格方面，三季度聚乙烯/聚丙烯/EVA-LDPE/焦炭单季不含税均价分别为7209/7840/8400/1340 元/吨；同比分别+12.0%/+26.9%/-3.8%/+33.4%，环比分别-3.8%/-4.2%/-6.9%/+13.2%。成本端，Q3 气化原料煤、炼焦精煤、动力煤采购均价分别为628/1095/472 元/吨，环比涨幅达22%/29%/27%。整体来看，原料煤22%–29%的环比涨幅显著高于聚烯烃产品，成本上行挤压单季毛利。价差方面，Q3 聚烯烃-煤炭价差4357 元/吨，同比/环比+489/-459 元/吨，焦炭价差556 元/吨，同比/环比+85/+42 元/吨；主要产品价差收窄，是业绩环比回落的核心原因，但盈利水平仍高于去年同期。

行业供给阶段性收紧，新增项目支撑公司持续成长。受原料供给约束影响，烯烃开工率仍位于相对低位，据百川盈孚，三季度PE/PP 开工率约77.31%/63.81%，环比-5.54pcts/-13.62pcts。公司宁东四期项目建设按计划推进，截至2026 年7 月底，聚丙烯装置设备安装完成98%、聚乙烯装置设备安装完成73%。此外，内蒙余热发电项目及25 万吨/年碳四异构制1-丁烯项目已顺利进入试生产阶段，新增产能及配套项目有望持续贡献成长增量。

【投资建议】

内蒙烯烃项目全面达产推动公司产销量快速增长。我们调整公司盈利预测，预计2026-2028 年公司营业收入分别为604.93 亿元、685.74 亿元和719.93 亿元；归母净利润分别为194.20 亿元、196.84 亿元和208.21 亿元，对应EPS 分别为2.65 元、2.68 元和2.84 元，对应PE 分别为8.38 倍、8.26 倍和7.81 倍（以2026 年10 月21日收盘价为基准），维持“增持”评级。

【风险提示】

新产能建设进度不及预期；

地缘形式反复扰动风险；

原材料和产品价格大幅波动风险。