事件描述

10 月21 日晚，宝丰能源发布2026 年三季报，前三季度实现营收470.88亿元，同比增加32.47%，实现归母净利润143.17 亿元，同比增加59.97%，实现扣非归母净利润141.28 亿元，同比增加57.47%，基本每股收益1.97 元。其中，公司第三季度实现营收168.90 亿元，同比+32.73%，环比-0.42%；归母净利润45.89 亿元，同比+41.97%，环比-24.36%；扣非归母净利润49.18 亿元，同比+44.98%，环比-15.35%。

盈利同比大幅增长，油煤价差收窄致环比回落三季度，中东地缘冲突溢价回吐，原油价格高位回落，聚烯烃价格随之下行；同期煤炭价格延续上行，公司原料成本抬升，油煤价差收窄，叠加二季度高基数，单季盈利环比回落。

价格端，公司主要产品价格分化：聚乙烯均价7209 元/吨，环比-3.79%；聚丙烯均价7840 元/吨，环比-4.28%；EVA/LDPE 均价8393 元/吨，环比-6.97%；焦炭均价1340 元/吨，环比+13.20%；改质沥青均价4687元/吨，环比+9.04%；甲基叔丁基醚均价6103 元/吨，环比+12.09%。

销量端，聚乙烯销量74.05 万吨，环比+3.39%；聚丙烯销量69.56 万吨，环比-0.90%；EVA/LDPE 销量6.26 万吨，环比-11.71%；焦炭销量172.22万吨，环比-0.52%。成本端，2026 年1-9 月气化原料煤、炼焦精煤、动力煤平均采购单价分别为536.74、906.86、391.24 元/吨，较上半年的491.01、812.65、350.83 元/吨分别上行9.32%、11.59%、11.52%。受此影响，三季度销售毛利率41.53%，环比下降6.84 个百分点，但仍显著高于上年同期的38.35%。

资本开支持续投入，成长性凸显

在建项目进展顺利，储备项目积极推进。宁东四期烯烃项目总投资205亿元，规划建设50 万吨/年煤制烯烃装置，配套25 万吨/年聚乙烯、25万吨/年聚丙烯及30 万吨/年聚丙烯、25 万吨/年EVA 装置；公司9 月10 日在投资者关系平台表示，项目整体进展顺利，预计10 月下旬产出合格甲醇、12 月下旬产出合格乙烯丙烯，计划2026 年底建成。我们认为公司依托"煤—焦—气—化"一体化布局和超大单体规模，成本控制领先全行业，后续宁东四期、新疆项目将提供远期成长空间。

投资建议

公司内蒙项目达产后烯烃产能稳居行业第一，成本优势持续兑现。宁东四期烯烃项目计划2026 年底建成投产，为后续增长提供支撑。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为181.84、197.87、210.73 亿元，对应PE 分别为8、8、7 倍，维持公司"买入"评级。

风险提示

新建项目建设进度不及预期；

原材料及产品价格大幅波动；

宏观经济下行。