事 项

广汽长丰发布《广州汽车集团股份有限公司换股吸收合并广汽长丰汽车股份有限公司报告书》，广州汽车集团拟1.6：1股换股吸收合并广汽长丰。

独家观点 最终方案完全符合我们之前的观点，即吸收合并而非简单私有化。对于该方案，如果单纯从私有化角度来看是中性偏下的，但对于换股吸收合并，我们认为是中性偏上的方案，继续给予"强烈推荐"评级。

主要观点

该方案的核心在于对未来广汽集团A股上市时间和未来市场定价的判断，我们认为：

1、结合潍柴动力在2007年换股吸收湘火炬案例，广汽集团A股上市时间或在4-6个月之后。

2、广汽集团A股上市定价或在11.4-15.2元。主要依据： 1）公司是国内受益汽车行业增长最大的公司，市场增速最快。从汽车行业长期需求趋势来看，中国汽车行业从2010年开始进入二次购车时代，换车需求将逐渐成为需求主力，相应的中高级轿车和个性化如SUV/MPV车型将是市场增长最快的细分市场，广汽集团产品结构中这类车型占到69%，未来销售收入有望达到20%以上，远超行业增速。 2）投资周期来看，2011年是广汽集团利润增速最低的一年，2012年开始将是收获之年，利润增速将不断提高。按照国际汽车品牌各领风骚三五年的规律（通用-丰田---大众），丰田本田品牌2010年开始受到较大打击，2011年仍是调整之年，随着丰田本田品牌加大研发新车型的力度和加速先进技术的转移，2012年起日系品牌竞争力将逐渐恢复，预计2014年左右将恢复至2008年以前水平。 3）按照公司预测2011年EPS0.76元，给予15-20倍估值，定价在11.4-15.2元。广汽集团A股上市后，将成为仅次于上海汽车的优质投资标的，并且市值空间不足600亿，A股市值只有50亿，上升空间巨大，资源稀缺性也支持给予更高估值。 4）结合最近同行业整车汽车公司力帆股份IPO和上海汽车整体上市定价案例看，整车汽车新上市时都将给予一定溢价，从市销率（市值比销售收入）上来看，广汽集团都有绝对的低估。

3、投资评级：基于广汽集团A股11.4-15.2元的估值分析，对应广汽长丰的股价为18.24-24.32元，距离目标股价仍有30%以上空间，继续给予"强烈推荐"评级。