主要观点：

投资结论：前期优质汽车股从11 年的8 倍PE 反弹到10 倍，我们认为仅实现了估值的部分修复，现阶段这些公司估值仍具安全边际。近期关于汽车政策的传闻较多，我们维持下半年汽车外围政策好于上半年的观点：上游成本压力放缓、油价回落、刺激政策效应递减；在此我们就市场关心的节能与新能源汽车产业政策、以旧换新、节能车下半年可能的政策进行分析。后续可能出台的这些汽车政策有利于下半年汽车需求的释放及未来3 年行业的结构转型，存在改变市场对汽车行业预期的可能。优质公司将继续受益于下半年汽车新政，我们继续推荐业绩确定、估值具安全边际的上海汽车、宇通客车、华域汽车、江铃、悦达；受益成本下降及出口向好的公司:江淮汽车、福耀玻璃；受益于重卡去库存化的福田汽车、潍柴动力等。

若北京加大以旧换新政策，则存在拉动全年汽车需求增速1-2 个百分点左右（若政策力度较大，则拉动效应将更大）。北京目前在国III 标准以下的车型约有200 万辆，按照北京环保标准，这些车若不达标准将退市，政府可能加大对老旧淘汰车辆的财政补贴。我们假设不同更新率情况下，若更新率为10%，则贡献全年汽车销量增速1.11 个百分点，若更新率为20%，则贡献全年汽车销量增速2.22 个百分点（具体请参见下表）。由于以旧换新并不涉及摇号拍牌，也不会新增北京保有量，实际中也具可操作性；当然实际中究竟有多少旧车会更新，关键取决于政策执行的力度及补贴标准。

首先需要说明的是，节能惠民补贴政策应该退而未退出已经反映下半年汽车外围政策好于上半年。根据规定，去年7 月1 日执行的节能车补贴惠民政策应在今年6 月30 日截止，但从目前各媒体、汽协及工信部发言人士公开信息看，节能车补贴政策退出的可能性较小。该政策市场原本预期是退出的，但现在不退出本身说明了节能减排的重要性及汽车下半年外围政策将好于上半年。

假设仅按第三阶段油耗限值进行补贴，则按我们统计，现有6 批受益补贴车型基本都达到第三阶段油耗限值，则受益车型在政策前后影响不大；若在此基础上进行更严标准，再提高10%，现阶段达标的车型较少，但预计企业可通过技改等渐进达标（按《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》要求是2015 年完成，2012 年-2015 年渐进完成）。若补贴新政仅按第三阶段油耗限值进行补贴，则现有6 批节能车基本上均可达标，即全部乘用车中约有54%将受益（原节能惠民政策标准下，6 批车型在全部车型中比重约占56%）。若将第三阶段油耗限值在提高10%，则现有车型能达到标准的较少，但预计企业能通过技改逐年完成达标，且《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》文件中也是按2012-2015 年逐年达标设计的，在2015 年企业车型完全达标即可，故若提高补贴标准，则预计达标的车型将渐进增加。另外，原补贴额度是单车补贴3000 元，若新政策提高补贴标准，则存在受益车型补贴额度也相应提高的可能。（具体数据请参见下表）

下半年有望推出的节能与新能源汽车产业政策，我们认为新能源公交客车将最先产业化，与新能源客车相关的公司值得重点关注。我们在下半年中期策略报告中，明确指出：下半年新能源客车将是大中客车行业的主要关注点。若新能源汽车产业政策推出，我们认为新能源客车将受益，新能源客车将最先产业化，也将最先给生产企业贡献利润。当然在选择投资标的是，还是先以基本面为主，在估值安全边际基础上，若公司又有新能源客车技术和订单，则是比较好的投资标的，仍首选宇通客车，估值具安全边际，又有新能源客车技术和订单。