报告摘要:
2012年汽车销量增长6%-11%。2011年汽车销量的增长低于预期,仅有约3%的同比增长,行业利润也整体下滑,汽车板块上市公司股价下滑幅度大于同期大盘下跌幅度。尽管如此,我们对2012年汽车行业的增长仍较乐观,主要理由如下:
(1)乘用车购臵税恢复常态及3000元节能补贴门槛提高政策的不利影响逐渐消除,有利于乘用车销量恢复增长,预计2012年乘用车增长7%-12%。(2)校车有关政策的出台有利于明年客车的销量增长;卡车特别是重卡2011年销量下滑较严重,从今年下半年开始基本上处于去库存的状态,随着去库存化工作基本结束,且2011年基数相对较低,2012年实现小幅的增长是大概率事件。如果明年针对商用车的《国Ⅳ排放标准》颁布实施,将提前释放部分销量,对增长有利,预计2012年商用车增长2%-7%。
2012年行业盈利水平无实质性提升。2011年行业产能利用率从2010年的94%下降到84%,导致行业利润下滑严重,其中各本土自主品牌厂商的产能利用率下滑更多,面临严峻的考验。2012年整个行业产能扩张达到历史新高,同比增长24.9%,考虑到部分厂商延迟竣工及极少部分厂家取消扩产项目因素影响,实际扩产同比增长至少在15%以上。考虑2012年汽车销量的增长为6%-11%,产能利用率可能会进一步下降,扣除每年3%-5%左右的成本年降,2012年行业利润不大可能有质的提升。
维持行业领先大市-B的投资评级。至今年11月底,整个板块的PE已不足9倍,估值已经处于历史最低,特别是华域汽车等业绩非常不错的公司PE已跌破8倍,在2012年有价格修复的必要。2012年汽车行业的业绩同比2011年不会有大的下滑,故维持行业领先大市-B的投资评级。
紧扣资产重组、新政策法规主题、迎来拐点概率大的公司的投资主线。主要推荐公司分别为广汽长丰、威孚高科、华域汽车、中国重汽、潍柴动力。
风险提示:1.经济恶化程度超预期。2.油价快速上涨超过8元/升(93#)的话会对整个行业造成较严重影响。