报告关键点：

背压“三座大山”，2011年汽车行业实现正增长

乘用车企产能逐步释放，盈利能力分化严重

SUV是消费升级的主要受益者，但仍属于小众市场

客车行业春暖花开，重卡行业寒冬已经渐行渐远

报告摘要：

背压“三座大山”，2011汽车行业实现正增长。2011年汽车总销售1850.51万辆，同比增长2.45%。乘用车销售1447.24万辆，同比增长5.19%。其中，SUV增速20.19%，MPV增速11.74%，轿车增速6.62%，而交叉型乘用车则受政策退出影响最大，全年增长为-9.38%；商用车销售403.27万辆，同比增长-6.31%。客车表现最好，大中客销售17.5万辆，同比增长10%。轻客销售32万辆，同比增长13.41%。

重卡销售88万辆，同比增长-13.4%，表现最差。轻卡销售188万辆，同比增长-7.19%。

乘用车企产能逐步释放，盈利能力分化严重。2011年汽车行业产能利用率87%，合资品牌产能利用率108%，自主品牌产能利用率却仅为67%。据我们估算，合资品牌和自主品牌到2012年末产能增速分别为30.1%和20.8%，由于大部分均在12年下半年投产，所以平滑后合资品牌有15-17%的增长。产能扩张是企业竞争力先导指标，随着消费升级、合资品牌谱下移以及合资自主产品陆续投放，自主品牌面临两大困境：1.守不住（在原有价格5-10万阵地上优势不再明显）；2.攻不下（12-17万高端自主品牌面临合资品牌疯狂打压）。逆水行舟不进则退，自主品牌生存空间受到严重挤压，自主品牌盈利水平可能会继续下探。

SUV是消费升级的主要受益者，但仍属于小众市场。从历史统计数据看，SUV在乘用车销量占比提升较快。按品牌分，各大品牌销量持续增长，主流产品年销量基本已经站上10万辆级别，但2011年销量增速开始放缓，随着各大厂商纷纷推出SUV产品抢占市场，我们认为短期来看单个厂商SUV销量峰值在25-35万之间。

客车行业春暖花开，重卡行业寒冬已经渐行渐远。受益于我国城市化进程加快、城市治堵、校车标准陆续出台、旅游市场井喷、城乡客运蓬勃发展以及大量厂区外移等因素的驱动，我国大中客车行业2012年有望保持10%-15%的增速。重卡厂商去库存已经接近尾声，我们认为2012年第一季度库存有望回补，会提升部分销量，但销量提升最终依靠需求的回暖，我们预计2012年重卡行业有望恢复性增长。

投资策略：维持汽车行业“领先大市-B”的投资评级。推荐理由：1.汽车行业估值水平已到历史低位，安全边际较大。2.基本面好转，2012年我们预测整车行业销量增速在6%-11%之间，好于2011年2.45%的增速。分析视角转变，增速顶峰已过，汽车行业将从“量辨”跨越到“质辨”。我们的投资逻辑是：1.业绩增长确定性强，低估值品种。如华域汽车和上汽集团。2.受益于节能减排等新政策法规颁布实施的企业，如威孚高科。3. 拐点概率大的企业，如潍柴动力和中国重汽。4.资产重组类的企业，如广汽长丰等。

风险提示：原油价格上涨；国内经济环境恶化；市场的系统性风险。