公司公布2024 年年报：公司实现营收61.74 亿元，同比+9.7%；归母净利润11.26 亿元，同比+11.1%。对应4Q24 公司营收16.55 亿元，同比+5.9%；归母净利润0.81 亿元，同比-58.2%，归母净利润在我们4Q24 前瞻报告预期0.77-2.77 亿元的区间下沿。2024 年公司中期派息0.03919 元/股，末期拟派息0.06655 元/股，合计0.10574 元/股，分红比例为30%，同比维持稳定。

考虑公司抽蓄及电网侧独立储能业务具有较大成长性，维持“买入”评级。

2024 年调峰水电发电量同比+57%，贡献主营收入同比增量的120%2024 年，公司水电站所在流域来水同比大幅偏丰，公司天生桥二级/鲁布革/ 文山小水电的发电量分别同比增长55.3%/80.9%/11.1% 至56.45/22.62/5.68 亿千瓦时，总发电量同比增长57%至84.75 亿千瓦时。

2024 年公司调峰水电站平均含税上网电价为0.22 元/千瓦时，同比基本持平。综上，公司2024 年调峰水电收入同比+55.5%至16.34 亿元，同比增量占公司主营业务总收入同比增长量4.86 亿元的120%。

2024 年抽蓄营收同比-6.4%，新型储能业绩低于我们预期国家发改价格〔2023〕533 号文核定公司所属7 座抽蓄电站容量电价，自2023 年6 月1 日起执行，根据核价结果公司抽蓄电站容量电价同比下降，因此2024 年公司抽蓄业务营收同比-6.4%至41.47 亿元。2025 年，公司南宁蓄能/梅蓄二期/肇庆浪江/惠州中洞抽蓄电站合计480 万千瓦装机有望陆续开始投产，为公司抽蓄业绩进一步增长提供动能。2024 年，公司储能装机同比增长230MW/466MWh ， 低于我们预期的

510MW/1020MWh55%/54%，但该板块营收为2.78 亿元，低于我们预期72%，主要系单位装机收入较早期项目有所下滑，因此我们下调公司新型储能业务2025/2026 年营收预测68%/73%至7.05/11.33 亿元。

目标价13.75 元，维持“买入”评级

我们下调公司新型储能业务2025/2026 年营收预测68%/73%至7.05/11.33亿元，因此下调公司2025-2026 年归母净利6%/16%至14.18/16.04 亿元，引入2027 年归母净利润预测值17.32 亿元，对应公司EPS为0.44/0.50/0.54元，根据可比公司2025 年Wind 一致预期 PE24x，考虑公司抽蓄及电网侧独立储能业务具有较大成长性，给予公司31x 2025E PE，目标价13.75 元（前值：15.54 元基于33x 2025E PE），维持“买入”评级。

风险提示：抽蓄/电网侧独立储能电站投产不及预期，财务费用管控不及预期，成本管控不及预期。