煤炭板块昨日再度出现领涨，板块交易金额也略有放大。我们认为主要是板块低估值前提下，资金驱动带来的轮动行情。目前板块机构持仓比例少、估值处于历史周期底部，加之基本面边际改善预期明朗，反弹逻辑清晰。短期看，板块反弹的节奏取决于资金轮动的情况，但行业龙头估值修复空间明确，业绩向好、股息率有保障的低估值龙头有配置价值。

估值水平历史低位，机构持仓比例低，反弹基础较好。目前行业估值水平处于历史低位，板块PE 相对于沪深300 指数PE 处于历史上较低的1%分位以内，估值“破净”公司比例也超过半数，基本对应前一轮煤价低点的估值。但供给侧改革之后，煤价波动性减小，行业很难回到前期煤价低点。低估值为板块提供了反弹基础，板块筹码结构也有助于反弹。二季度基金煤炭持仓比例不足0.25%（流通市值占比1%），属于严重低配的板块，在资金驱动的轮动行情下，煤炭板块上涨阻力较小，具备有利的反弹基础。

目前市场的宏观预期有助于板块估值提升。上半年疫情冲击下，经济活动减弱导致的用电下降影响了煤炭需求。行业目前估值水平依然反映的是周期低点的煤炭需求和煤价预期，在宏观数据向好的背景下，板块依然存在一定的预期差。

我们判断在宏观经济不断恢复的过程中，行业需求的弹性在逐步放大，或成为提升板块估值的重要催化剂。

景气边际改善概率大，下半年板块业绩同比降幅有望收窄。展望下半年，预计在安全监管和进口政策的约束下，产量增速向上的弹性有限，而需求还可延续整体改善的趋势，主要动力来自于地产投资增速的高位以及工业用电的恢复。

下半年煤价降幅也有望收窄，预计动力煤/焦煤/焦炭均价同比降幅分别为2%/6%/1.5%，较上半年明显收窄。相较于上半年20%的业绩同比降幅，预计下半年板块业绩降幅将收窄至10%左右，业绩的边际改善也有助于估值提升。

风险因素：宏观经济增速放缓影响煤炭需求。进口、安监等政策再度放松。

投资策略：关注业绩向好、股息率有保障的低估值龙头公司。目前煤价保持平稳，行业中期改善的逻辑明确，板块估值也具备吸引力。我们认为未来在资金推动和板块轮动的效应下，板块交易活跃度有机会继续上升，中期看估值修复空间明确。推荐中报业绩向好、股息率有保障的低估值龙头公司：淮北矿业、中国神华（H+A）、陕西煤业、露天煤业及平煤股份。