投资要点：

九州通三季报业绩发布，业绩增长符合预期。10 月28 日晚，九州通发布2024 三季报业绩，前三季度公司实现营业收入1134.29 亿元（同比-0.82%），实现归母净利润16.96亿元（同比-6.99%），实现扣非归母净利润16.30 亿元（同比-5.68%）。其中，单Q3公司实现营业收入362.58 亿元（同比+3.57%）。实现归母净利润4.89 亿元（同比+1.64%），实现扣非归母净利润4.50 亿元（同比+3.97%）。相较2024 年上半年收入利润的下滑，2024Q3 实现了同比增长，业绩增长符合预期。

总代品牌推广业务（CSO）保持快速成长，成为公司利润增长“第二曲线”。2024 年前三季度公司总代品牌推广业务（含药品及医疗器械）实现销售收入141.19 亿元，同比增长18.00%，毛利率11.71%。如剔除疫情和流感等季节性疾病品种影响，销售收入同比增长30.14%。其中，公司药品总代品牌推广业务实现销售收入75.84 亿元，同比增长17.06%，毛利额为12.89 亿元；如剔除疫情和流感等季节性疾病品种影响，销售收入同比增长41.42%。公司已代理知名品牌药品品规达833 个（预计全年过亿品规30 个），涵盖慢病、肿瘤、抗感染等全品类，涉及大健康零售全渠道。

公募REITs 及Pre-REITs 项目进展顺利，公募REITs 申报已获受理，将实现九州通和公募REITs“双上市”平台的协同共赢。公募REITs 方面，公司公募REITs 申报已于2024年9 月24 日获得正式受理，申报发行顺利。Pre-REITs 方面，公司已启动Pre-REITs 项目，目前进展顺利，已完成资产梳理、合规尽调和投资人路演等工作。公募REITs 及Pre-REITs 的发行将助力公司盘活医药仓储物流资产及配套设施，回笼权益性资金，也将对公司未来财务指标产生积极影响，据公司三季报预估，如公募REITs 发行完成，预计将增加公司净利润不超过7 亿元；如Pre-REITs 发行完成，预计将增加公司净利润不超过9亿元。（最终以会计师事务所审计后的结果为准）。

盈利预测与估值：考虑到疫情和流感相关产品的周期波动，2023-2024 年公司营业收入整体增长处于相较平缓过渡期。由于Reits 尚未获批上市，我们暂不考虑其对2025-2026 年的净利润影响。考虑到2024 年流感和疫情相关品种压力较大，我们下调2024 年归母净利润下调为22.16（此前预期为33.51 亿元），并新增2025-2026 年公司归母净利润预期分别为25.37、29.61 亿，对应PE 分别为12、10、9 倍。公司目前市值265 亿元，我们通过可比公司相对估值法，计算得可比公司2024 年平均PE 估值为16 倍，给予九州通可比公司平均估值，目标市值为346 亿，有30.63%的上涨空间。维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、公司融资压力上升、销售增长不及预期。