投资要点

事件：公司发布2026 年半年报，2026H1 实现营收872.79 亿元（+7.61%，同比，下同），归母净利润12.01 亿元（-16.95%），扣非归母净利润9.82亿元（+3.22%）。2026Q2 实现营收424.97 亿元（+8.71%），归母净利润4.67 亿元（-1.74%），扣非归母净利润4.39 亿元（-1.24%）。2026H1 经营活动产生的现金流量净额为-27.81 亿元（+1.42%），其中Q2 实现经营活动现金流量净额正2.43 亿元，环比Q1 明显改善。

B 端业务多点开花，数字化分销与供应链服务高速增长。2026H1 公司各业务板块亮点纷呈：①B2B 数字化分销与供应链业务实现收入130.74亿元（+22.92%），其中药九九B2B 平台自营收入74.95 亿元（+18.89%），面向京东、阿里等电商平台的医药供应链业务55.78 亿元（+28.78%）；② 总代品牌推广业务（CSO）实现收入86.87 亿元，其中药品CSO 49.67亿元（调整后同比+18.40%），器械CSO 37.20 亿元，累计代理品种品规2,521 个，年销售过亿明星单品24 个；③ 医药工业自产及OEM 业务实现收入19.82 亿元（+24.47%），西药工业京丰制药2 个品种新增进入《国家基本药物目录（2026 年版）》；④ 数智物流业务实现收入6.15 亿元，数智技术服务业务实现收入0.55 亿元，打造增长新引擎；⑤ 中药业务整体实现收入35.90 亿元（+26.86%），医美供应链业务9.62 亿元（+64.99%）；⑥ 等级公立医院渠道销售收入同比增长10.47%，有效客户数增至1.52 万家，累计争取到集采配送权3,681 个（独家369 个）。

C 端业务全面发力，"万店加盟"规模与质量同步提升。截至2026 年6月底，好药师直营及加盟药店门店总数已达36,120 家，覆盖全国31 个省市自治区、293 个地级市、1,869 个区县，实现"千城万店"布局。2026H1公司向加盟药店实现销售额42.10 亿元（+23.17%，含税）。新零售业务实现销售收入15.84 亿元（含B2C 电商总代总销），其中B2C 电商总代总销6.73亿元（+19.10%），兴趣电商同比大幅增长65.60%。截至2026H1，"九医诊所"签约会员店达3,627 家，九医SaaS 诊所管家系统已上线2,640余家。公司已构建面向上下游B 端和C 端的全场景服务模式，全面触达C 端能力持续增强。

盈利预测与投资评级：考虑公司新业务持续拓展，研发投入加码，我们将公司2026-2028 年归母净利润由25.02/27.59/30.29 亿元调整至23.34/26.02/28.64 亿元，考虑公司“四新两化“战略开启二次增长曲线，维持“买入”评级。

风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。