2024 年年报概况:招商证券2024 年实现营业收入208.91 亿元，同比+5.40%；实现归母净利润103.86 亿元，同比+18.51%；基本每股收益1.13 元，同比+20.21%；加权平均净资产收益率8.82%，同比+0.91 个百分点。2024 年末期拟10 派3.77 元（含税）。

点评：1.2024 年公司经纪业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行以及资管业务净收入、利息净收入、其他收入占比出现不同程度的下降。2.全市场股基交易量小幅增长，市场份额有所下滑，合并口径经纪业务手续费净收入同比+11.79%。3.股权融资规模随市出现下滑，债权融资规模实现持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-34.25%。4. 券商资管业务提质增效，公募基金业务保持稳定，合并口径资管业务手续费净收入同比+0.56%。5.权益及固收方向性业务均取得较好投资收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+33.23%。6.两融余额小幅回升，股票质押规模明显下降，合并口径利息净收入同比-21.90%。

投资建议:报告期内虽然公司全市场股基交易量市场份额有所下滑，但经纪业务主要指标稳居行业前五；股权融资规模受市场环境影响明显回落但排名进位，债权融资规模保持增长在一定程度上对冲了投行业务净收入的下滑；权益及固收方向性业务均表现优异，投资收益（含公允价值变动）再创佳绩为公司归母净利重返百亿大关奠定坚实基础。作为国务院国资委体系内规模最大的券商，公司未来有望在扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2025、2026 年EPS 分别为1.16 元、1.22 元，BVPS 分别为14.00 元、14.79 元，按4 月9 日收盘价17.07 元计算，对应P/B 分别为1.22 倍、1.15 倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期