本报告导读：

2025 年前三季度公司经纪业务驱动增长，持续优化大类资产配置。财富管理在线上导流与ETF 生态构建等方面均具有突出优势，有望把握居民资金入市机遇。

投资要点：

维持“增持” 评级，目标价 23.17元。公司2025前三季度营收/归母净利润182.44/88.71 亿元，同比+27.76%/24.08%；加权平均ROE同比+1.06pct 至7.18%。结合最新市场环境与经营情况，调整盈利预期2025-2027 年EPS 为1.50/1.44/1.49 元（此前为1.46/1.48/1.49元）；考虑到公司财富业务在线上导流与ETF 生态构建等方面均具有突出优势，参考可比公司估值，给予公司2025 年1.61xPB，目标价23.17 元/股，对应15.45xPE。

2025 年前三季度公司经纪业务驱动增长，持续优化大类资产配置。

1）2025 年以来市场股基交易持续活跃，公司经纪业务同比+79.67%至66 亿元，贡献了调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的73.83%；2）同时，公司投资业务净收入同比+2%至84.53亿元，占调整后营收增量的4.18%；2025 年以来公司持续优化大类资产配置，提升权益资产比重。

公司财富管理在线上导流与ETF 生态构建等方面均具有突出优势，有望更好地把握居民资金入市机遇。我们认为，权益及利率市场行情变化带动机构端与居民端资产负债表重配，给证券公司发展带来机遇。公司财富业务在线上导流与ETF 生态构建等方面均具有突出优势，有望更好地把握居民资金入市机遇。

催化剂：权益市场活跃度与行情持续向好。

风险提示：权益市场大幅波动。