本报告导读：

零售业务是公司2025 年核心增长贡献，财富管理的特色优势有望助力公司更好地把握居民资金入市机遇。

投资要点：

维持“m持”评 级，下调目标价至19.44元/股，对应2026年1.3xPB。

公司2025 年营收/归母净利润250/123 亿元，同比+19.5%/+18.9%；加权平均ROE 同比+1.1pct 至9.9%，与业绩快报一致。其中Q4 单季利润35 亿元，同比+7.5%。当前资本市场扩容与证券行业供给侧共振，公司作为财富管理特色鲜明的头部券商，有望充分受益长期发展；调升公司盈利预测至26-28 年139.1/155.1/169.6 亿元（前值26-27 年为125.6/130.0 亿元），目标估值2026 年1.3x PB，调整目标价至19.44 元（前值为23.17 元），维持“增持”评级。

零售业务是核心增长贡献。拆解公司2025 年调整后营收（营业收入-其他业务成本）增量贡献，经纪业务及利息收入是增长主因，自营、经纪、投行、资管、利息净收入分别同比+2%、44%、20%、22%、71%，分别贡献4%、66%、4%、4%、20%收入增长。公司坚定推进财富管理业务转型和AI 数字化赋能战略，立足买方视角强化产品能力建设，打造以客户为中心的数字化财富管理新模式。

公司积极把握市场机遇，系统构建以“公募优选”“私募50”和“雏鹰”为核心的优选产品体系，整合优质资源，积极打造ETF 生态圈，并依托优质投研服务，着力提升全客群、全生命周期的财富管理服务质效。

公司财富管理具有突出优势，有望更好地把握居民资金入市机遇。

我们认为，权益及利率市场行情变化带动机构端与居民端资产负债表重配，给证券公司发展带来机遇。公司财富业务在线上导流与ETF 生态构建等方面均具有突出优势，有望更好地把握居民资金入市机遇。

催化剂：行业供给侧改革的加速推进

风险提示：权益市场大幅波动；行业供给侧改革进程不及预期