事件：8 月25 日，招商证券公布2026 年半年报。1H26 公司实现营业收入219.0 亿/yoy+108%；实现归母净利润106.2 亿/yoy+105%。1H26 加权平均ROE（未年化）8.22%/yoy+4.04pct。

投资业务高增驱动利润高增。公司1H26 经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）收入分别为53.8、6.0、4.1、15.4、124.9 亿元，分别同比+44%、+50%、-7.9%、+144%、+204%，收入占比分别为25%、2.8%、1.9%、7.1%、57.9%。1H26 归母净利润106 亿元，为历史同期新高；其中2Q26 归母净利润73.5 亿元，同比+155%，环比+125%。

直投业务开花结果，对利润形成显著贡献。1H26 总资产8714 亿/较年初+15.7%，1H26 经营杠杆4.45x/较年初+0.11x；期末投资资产规模3974 亿/较年初增长4.8%，测算1H26 年化投资收益率6.43%/yoy+4.21pct。投资收益率高增主因直投业务开花结果：1）直投子公司招证投资1H26 实现净利润52.2 亿元（1H25 为0.62 亿元），主因已投项目大普微于4 月创业板上市；此外已投项目长鑫科技于7 月科创板上市，有望对全年利润增长形成支撑。2）私募股权子公司招商致远资本1H26 实现净利润6.32 亿元（1H25 为0.15 亿元），期末在管基金规模超400 亿元，依托招商局内部协同优势，锚定战略新兴产业赛道进行项目布局。招证投资与招商致远资本合计净利润贡献达55%。

经纪业务客户基础巩固，两融市占率稳定。公司1H26 末正常交易客户数量2207 万户/同比增长10%；托管客户资产5.78 万亿元/较年初+9.3%；易观千帆统计1H26 公司APP 月均活跃客户数排名证券行业第4。两融业务方面，1H26 末融资融券余额1524 亿元/较年初增长18.4%；两融余额市占率5.04%/较年初基本持平。

投行业务方面，IPO、债销市占率均同比提升。按发行日统计，1H26 公司IPO 承销规模31 亿元/yoy+160%，IPO 市占率3.2%/yoy+0.1pct；债券承销金额2729 亿元/yoy+30%，市占率3.2%/yoy+0.4pct。

公募业务盈利稳健，招证资管丰富产品谱系。公募业务方面，参股子公司博时基金2Q26 非货基规模6992 亿元/yoy+3.9%，1H26 实现净利润8.04 亿元/yoy+5.4%；招商基金2Q26 非货基规模6428 亿元/yoy+20.8%，1H26 实现净利润8.02 亿元/yoy+1.6%。券商资管业务方面，招证资管持续丰富产品谱系，期末AUM 2657 亿/较年初+1.8%。

投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028E 招商证券归母净利润分别为182.8、178.3、180.9 亿元，同比+48%、-2.4%、+1.4%。

8/25 收盘价对应26-28 年动态PB 分别为1.13x、1.04x、0.96x，动态PE分别为8.8x、9.0x、8.9x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。