事件：招商证券发布2026 年上半年业绩公告，公司2026 年上半年实现营业收入219.0 亿元，同比+108.2%；归母净利润106.2 亿元，同比+104.9%；对应EPS 1.19 元，ROE 8.2%，同比+4.0pct。第二季度实现营业收入149.3 亿元，同比+157.1%；归母净利润73.5 亿元，同比+155.5%；对应ROE5.14%，同比+3.0pct。

市场交投活跃度上行，公司经纪业务收入同比大幅增长。2026 年上半年公司实现经纪业务收入53.8 亿元，同比+44.2%，占营业收入比重24.6%。

全市场日均股基交易额32428 亿元，同比+106.5%。公司两融余额1574亿元，较年初+18%，市场份额5.2%，较年初基本持平。公司扎实推进财富管理转型，2026 年上半年末，正常交易客户数2207 万户，同比+10%，托管客户资产5.78 万亿元，较年初+9%。2026 年上半年“e 招投”基金投顾业务累计签约10 万户，产品保有规模86 亿元，较年初+85%。

股权融资回暖，境内境外投行业务收入均有增长。2026 年上半年公司实现投行业务收入6.0 亿元，同比+50.1%。境内股权业务方面，股权主承销规模92.1 亿元，同比-8.9%，排名第8；其中IPO 3 家，募资规模31亿元；再融资5 家，承销规模61 亿元。债券主承销规模2721 亿元，同比+30.0%，排名第9。截至2026H1 公司IPO 储备项目15 家，排名第9，其中两市主板2 家，北交所7 家，创业板3 家，科创板3 家。公司境外子公司招证国际2026 年上半年实现营业收入8.8 亿元，同比增长85%；净利润5.0 亿元，同比增长293%。

科创投资为公司2Q 业绩提升主因，我们预计未来持续贡献业绩。公司2026 年上半年业绩大幅增长的主因主要是由于双创板IPO 爆发，公司“三投联动”进入收获期，大普微（我们预计贡献20 多亿利润）、智谱等项目上市带来大额浮盈。2026 年上半年实现投资收益（含公允价值）129.1 亿元，同比+213%。长鑫科技、宇树科技已于三季度IPO，我们预计将继续带来较高收益。此外，公司也参与了超聚变等项目，我们预计未来科创投资能持续贡献业绩。

盈利预测与投资评级：考虑到三季度以来科创类资产波动加大，我们下调2026 年盈利预测，我们预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为231/190/192 亿元（前值为268/186/180 亿元），分别同比+87%/-18%/+1%，对应2026-2028 年PB 为1.1x/1.0x/0.9x。资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，维持“买入”评级。

风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。