业绩回顾

招商证券前三季度业绩略低于我们预期

招商证券1-3Q26 收入及归母净利润分别同比+87%/+95%至341/173 亿元，加权平均ROE（未年化）同比+6ppt 至13.2%；3Q 归母净利润同比+81%/环比-9%至67 亿元，加权平均单季ROE（未年化）5.0%，因长鑫科技持股的盈利释放节奏和其他持股科创项目的影响，略低于我们预期；期末总资产较年初+8%至0.82 万亿元，调整后杠杆率较年初-0.1x/环比-0.2x 至4.2x。

发展趋势

手续费业务：3Q 手续费业务收入略有回落。1）1-3Q26 经纪业务净收入同比+18%至78 亿元，3Q 环比-14%/同比-16%至24 亿元。2）1-3Q26 投行业务净收入同比+43%至7 亿元，3Q 环比-70%/同比+17%至1 亿元；其中A 股IPO/港股IPO/企业主体债承销额分别44 亿元/40 亿元/4,156 亿元，同比+136%/由上年同期的0.07 亿元增至40 亿元/+12%，份额同比-

0.5ppt/+1ppt/+0.1ppt 至2%/1%/4%。3）资管净收入同比-6%至6 亿元，3Q 环比-0.5%/同比-2%至2 亿元；此外，参股的招商基金基金总份额同比+7%、权益类基金的基金份额同比+6%，参股的博时基金总份额同比-4%、权益类份额同比-12%。

重资本业务：科创投资是重要影响因素。1）1-3Q26 投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益、剔除对联营和合营企业的投资收益）同比+179%至204 亿元，3Q 环比-21%/同比+146%至79 亿元。从同比角度拆分看，金融资产规模同比+3%，其中交易性金融资产/OCI 权益/OCI 债同比分别-0.8%/+32%/+6%；对应1-3Q26 综合投资收益率同比+4ppt 至7.0%；投资收益高增主要得益于长鑫科技持股的贡献，但亦承受了已上市科创项目估值波动的压力。2）1-3Q26 利息净收入同比+89%至24 亿元，3Q 环比+7%/同比+35%至9 亿元。

盈利预测与估值

根据长鑫科技的盈利释放节奏，下调26E/27E 净利润29%/23%至210/164 亿元。当前A 股交易于26e/27e 1x/0.9x P/B。基于公司经常性业务业绩稳健，维持A 股目标价24.4 元，对应1.6x/1.5x 26e/27e P/B 及58%上行空间，维持跑赢行业评级。

（P/B 均剔除永续债）

风险

权益市场大幅波动；股基成交额不及预期。