投资业务高增驱动利润高增，年化 ROE 达 18%。公司公布 2026 年三季报。2026 年前三季度公司实现营业收入341 亿元，yoy+87%；实现归母净利润173 亿元，yoy+95%。加权平均年化ROE 达18%，yoy+8.01pct。Q3 单季度公司实现营业收入122 亿元，yoy+58%/qoq-18%；归母净利润67 亿元，yoy+81%/qoq-9%。2026 年前三季度公司经纪、投行、资管、净利息、投资收入分别为78、7、6、24、204 亿元，分别yoy+18%、43%、-6%、+89%、+179%，其中投资收入占比达61%，为业绩重要贡献。3Q26 单季度经纪、投行、资管、净利息、投资收入分别为24、1、2、9、79 亿元，分别yoy-16%、+16%、-1%、+35%、+146%。

经纪业务客户基础巩固，公募业务维持优势。（1）易观千帆统计2026 年9 月公司APP 月活747万，测算市占率4.2%，排名证券行业第5。（2）公募业务方面，公司参股子公司博时基金26Q3 末非货基规模6746 亿元，qoq-4%；招商基金26Q3 末非货基规模6358 亿元，qoq-1%。

投行业务方面，再融资、债销市占率均同比提升。根据Wind，按发行日统计， 2026 年前三季度公司IPO 承销规模44 亿元，yoy+136%，市占率2%，行业第八；再融资规模68 亿元，yoy-15%，市占率1.6%，行业第八；债券承销金额4156 亿元，yoy+12%，市占率3%，行业第十。

Q3 年化投资收益率达8%，杠杆同比略有下降。我们测算公司3Q26 年化投资收益率7.9%/yoy+4pct。

投资收益率高增预计主因公司已投项目长鑫科技于7 月科创板上市，对利润增长形成支撑。测算公司3Q26 投资杠杆为2.7X，yoy-0.2X；经营杠杆为4.2X，yoy-0.2X。

盈利预测和投资建议。公司全力推进"产融+融融"双轮协同，投行业务底部回升趋势明确，财富管理业务优势持续巩固，连续多年保持较高分红比例，预计公司2026—2027 年归母净利润分别为195 亿元、212 亿元。考虑公司景气向上，参考历史及可比公司估值中枢，给予2026 年1.4 倍PB 估值，合理价值为21.95 元/股，基于AH 溢价，对应H 股合理价值19.79 港元/股，维持A、H 股“买入”评级。（HKD/CNY=0.86）。

风险提示。经济下行超预期；市场波动导致业绩不达预期；行业政策变动；佣金率下滑等。