事项：

招商证券发布2026 年三季度报告。前三季度公司实现营业收入341.12 亿元（yoy+86.98%），归母净利润172.82 亿元（yoy+94.81%）。其中，Q3 单季实现营业收入122.11 亿元（yoy+58.10%），归母净利润66.58 亿元（yoy+80.65%，qoq-9.46%）。

评论：

Q3 交投活跃度回调，前三季度活跃度维持较高中枢。1）经纪业务：前三季度公司经纪业务手续费净收入77.96 亿元（yoy+18.12%），Q3 单季度为24.12 亿元（yoy-15.87%，qoq-13.70%）。前三季度全市场A 股日均成交额25715 亿元（yoy+55.9%），Q3 单季度为22755 亿元（yoy+7.9%，qoq-21.1%）。2）信用业务：前三季度公司利息净收入24.16 亿元（yoy+89.07%），Q3 单季度为8.77 亿元（ yoy+35.25%， qoq+7.09%）。报告期末公司融出资金1,323.39 亿元（yoy+2.37%，qoq-15.91%）, 全市场两融余额25,699 亿元（yoy+7.34%，qoq-14.92%），公司两融市占率5.1%（yoy-0.3pct，qoq-0.1pct）。

尽管三季度权益市场面临回调压力，公司自营投资总体保持稳健，前三季度延续高速增长态势。26Q3 末上证指数、沪深300 及创业板指分别较Q2 末下滑6.16%、12.49%及27.80%，在此情况下公司：1）自营业务收入：前三季度自营业务收入209.59 亿元（ yoy+185.8%）， 年化自营投资收益率7.25%（yoy+4.66pct），金融投资规模3949.55 亿元（yoy+3.3%，qoq+0.5%）；Q3 单季度自营业务收入80.44 亿元（yoy+150.5%，qoq-20.4%），单季度年化自营投资收益率8.17%（yoy+4.71pct，qoq-2.38pct）。2）子公司情况：受益于长鑫科技等硬科技项目投资带来的浮盈，2026H1 全资另类投资子公司招证投资净利润52.2 亿元（yoy+8319.35%），私募股权子公司招商致远净利润6.32 亿元（yoy+4113.33%）。

投行及资管业务环比下滑。1）投行业务：前三季度公司投行手续费净收入7.29亿元（yoy+43.06%），Q3 单季度为1.25 亿元（yoy+16.68%，qoq-70.50%）。前三季度公司IPO 承销规模44.11 亿元（yoy+135.59%），再融资承销规模91.43亿元（yoy-7.38%）；对比全行业前三季度公司IPO 承销规模2163.15 亿元（yoy+179.83%），再融资承销规模5648.46 亿元（yoy-32.14%）。2）资管业务：

资管手续费净收入6.15 亿元（yoy-5.84%），Q3 单季度为2.10 亿元（yoy-1.62%/qoq-0.53%）。

投资建议：作为综合型头部券商，招商证券围绕硬科技产业链的投资与投行双向赋能成效显著。考虑到当前权益市场有所走弱，我们下调盈利预测，预计招商证券2026-2028 年EPS 为2.38/2.18/2.19 元（前值为2.35/2.49/2.56 元），BPS分别为15.49/16.92/18.32 元，当前股价对应PB 分别为1.06/0.97/0.90 倍，加权平均ROE 分别为16.16%/13.44%/12.44%。结合当前市场景气度及板块估值中枢变化，我们给予招商证券2027 年1.3 倍PB 估值，目标价22.0 元，维持“推荐”评级。

风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。