整体业绩稳健，四季度显著回暖。公司业绩快报显示，2023 年招商证券实现营业总收入197.9 亿元，同比+3.00%；归母净利润为87.4 亿元，调整后同比+8.35%。23Q4 单季度营业收入与归母净利润分别为49 亿元、23 亿元，同比+25.6%/+30.7%，2023Q1-Q4 单季度归母净利润分别为23/25/17/23 亿元，同比+51.7%/-11.8%/-15.9%/+30.7%。

杠杆同比环比略微提高助力扩表。截止23 年末，资产总额为6964 亿元，同比+13.85%，归母净资产为1219.4 亿元，同比+5.87%。

泛财富管理稳健发展，投行略有回升。1. Q4 公司IPO 承销规模36 亿元，位列行业第二：据wind 发行日数据，23 年全市场股权融资额10641亿元，同比-35%，其中IPO 同比-31%，再融资同比-36%；债券承销13.4 万亿元，同比+28%。23 年招商证券IPO 承销规模同比-30%，债券承销同比+18%。2.泛财富管理较为稳定：据wind，23 年全市场日均交易额同比-5%，Q4 日均交易额同比-0.4%。23 年新发基金9849亿份，同比-17%，Q4 新发基金同比+4%。招商经纪业务前三季度同比-14%。23Q4 全市场公募基金净值27.3 万亿元，同比+6%，季度环比+0.3%，招商资管业务前三季度同比-13%。3.四季度债市同比回暖。

据wind，23Q4 全市场两融余额16509 亿元，同比+7%，季度环比+3.8%。招商利息净收入前三季度同比+45%。

盈利预测与投资建议: 具备深厚股东资源的大型综合性券商，轻资产业务具有韧性，短期波动不改资源积累及头部禀赋。公司加速非方向性投资转型，机构化优势有望进一步突出。预计公司2024-2025 年每股净资产为13.35 元、14.64 元。近五年1.1X-2.0XPB 的估值中枢，给予公司24 年1.40xPB 估值，A 股合理价值为18.70 元/股，考虑A/H股溢价，给予H 股8.05 港币/股，维持A、H 股“买入”评级。(按HKDCNY=0.94)。

风险提示：交易活跃度降低，自营业务开展不及预期、行业监管及政策变动、行业竞争加剧等。