核心观点：

建设金融强国下如何打造一流投行是国内券商重要命题。中央金融工作会议提出加快建设金融强国、培育一流投资银行和投资机构，这对国内头部券商是难得的发展赶超机遇。我们通过对国际顶级投行的发展经验的梳理，提供一定借鉴启示。本篇报告，聚焦业务层面之投行业务和资本中介业务，看海外顶级投行如何形成影响力，并提供借鉴启示。

投行业务：助力协同、推动出海、打造全球影响力。（1）一流投资银行需有产业、客户思维，以投行业务作为突破口，引流撮合促成大宗交易、通过投资深化客户关系获得超额收益、通过定制化财富管理服务提升客户变现能力，扩大客户规模的同时提供持续业务机会，开拓盈利空间。（2）一流投资银行凭借投行业务打造全球品牌影响力，有助于客群升级及业务出海，从而建立强大的全球网络和客户资源。高盛和大摩的并购及股权承销业务业绩出众，分别位列行业第一和第三，具有全球影响力。高盛投行业务收入占比持续为15-20%，推动盈利稳健增长。

资本中介业务：推动扩表与资本话语权。（1）盈利端：做市及衍生品业务提升杠杆与ROE，增厚盈利空间。2022 年高盛的全球投行&市场业务板块ROE 与杠杆水平分别为16.4%和12 倍，均高于整体水平；美国做市制度较为成熟、衍生对冲工具丰富、做市商激励较大、市场参与者多元，销售定价、资本实力及科技能力推动业务格局优化。随着直接融资占比与风险管理需求提升，机构投资者衍生品业务需求广阔，海外投资银行立足自身优势创新场外衍生品，并强化与财富管理、投行、投资业务协同，综合服务客户的投融资需求。美国衍生品市场行业集中度高，以场外衍生品为主，2022 年末前五家投行衍生品资产总和占比达95.6%。（2）风险端：非方向性转型与增强稳定性。海外投资银行金融产品丰富，用资渠道广泛，做市品种以固收为主，收益稳定性强；金融危机后剥离自营业务，风险敞口大幅持续下降，远小于国内券商。

启示：政策领航与锻造能力将孕育一流投行。基于上述分析，我们认为打造一流投资银行，需锻造两大能力：一是非方向性资产配置能力，通过低风险扩表提升资本话语权和盈利水平；二是投行业务能力，通过服务实体经济形成对机构客户的影响力。这与证监会提出的证券行业发挥直接融资“服务商”、资本市场“看门人”、社会财富“管理者”的功能不谋而合。同时，证监会指出，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强，到2035 年形成2 至3 家具有国际影响力的投资银行和投资机构。行业蓝图绘就，期待国内优秀公司扬帆远航！

风险提示。海外经验借鉴意义不足；政策不及预期；经济增长不及预期；市场过度波动风险等。