2023 年年报概况:招商证券2023 年实现营业收入198.21 亿元，同比+3.13%；实现归母净利润87.64 亿元，同比+8.60%；基本每股收益0.94 元，同比+9.30%；加权平均净资产收益率7.91%，同比+0.37 个百分点。2023 年拟10 派2.52 元（含税）。

点评：1. 2023 年公司利息净收入、投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入占比出现下降。2.股基交易量随市小幅下滑但份额再创历史新高，代销保有规模保持持续增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比-14.16%。3.股权融资规模下滑的幅度较大，各类债券主承销金额同比回升，合并口径投行业务手续费净收入同比-6.53%。4.券商资管规模与净收入双降，公募基金业务收入贡献小幅下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-13.99%。5.持续发展中性投资业务，固收投资收益率显著跑赢基准指数，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+21.94%。6.两融余额及股票质押规模同比均出现小幅回升，合并口径利息净收入同比+8.20%。

投资建议:报告期内公司股基交易量市场份额、财富管理AUM 续创历史新高；中性业务及固收投资双轮驱动投资收益（含公允价值变动）实现改善；公募基金业务虽有小幅回落但整体利润贡献依然行业领先；公司顶住市场下行压力，整体经营业绩表现优于行业。作为国务院国资委体系内规模最大的券商，公司未来有望在监管扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2024、2025 年EPS 分别为0.86 元、0.96元，BVPS 分别为12.96 元、13.70 元，按4 月8 日收盘价13.90 元计算，对应P/B 分别为1.07 倍、1.01 倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期