招商证券发表研究报告指出，腾讯音乐-SW(01698.HK)去年第四季业绩符合预期，集团收入达86.4亿元人民币(下同)，按年增长16%，较市场预期高3%，主要受非订阅业务按年增长41%的强劲加速增长驱动，增长主要来自线下演唱会业务与广告业务的良好表现。

订阅业务方面，该行称，由於ARPPU略低於预期，腾讯音乐末季收入按年增长13%。付费用户数为1.274亿，按季增长170万，高於市场预期增长120万；但ARPPU为11.9元，按季持平，较预期低2%。社交娱乐服务仍面临一定压力，收入按年跌5%。毛利率按年提升1.1个百分点至44.7%。非GAAP净利润按年增长10%至25亿元，整体符合预期。期末净现金为345亿元。公司同时宣布年度分红3.68亿美元，对应股息率约1.6%。

该行下调公司2026及2027财年经调整净利润预测5%至6%，以反映订阅增长趋缓及投入增加。监於前景疲软和对竞争的担忧，基於未来12个月15倍市盈率估值，该行将腾讯音乐(TME.US)美股目标价由25.6美元下调至13.6美元，维持「增持」评级。该行认为，公司当前估值为预测2027财年10倍市盈率，接近中国同业均值。公司账面净现金约380亿元，加上其持有WMG与Spotify股权价值约160亿元，合计约占市值50%，认为可为估值提供支撑。