唐山港：依托钢铁腹地的北方干散重港

唐山港成立于2003 年，2010 年上交所上市，2022 年随河北省港口资源整合划入河北港口集团，目前控股股东唐山港口实业集团持股44.88%，实控人为河北省国资委，2025 年散杂货业务营收53.2 亿元，占比93.6%；实现货物吞吐量2.42 亿吨，同比增长4.1%，占唐山港整港区27.4%。港口行业是一个看重资产质量的类基础设施板块，呈现“强盈利、弱波动、高分红、高股息”的特点，核心在于货量驱动而非价格弹性。聚焦于唐山港，依托环渤海核心区位与钢铁重镇腹地的天然禀赋，公司业务深度绑定黑色金属产业链，以铁矿石（53.3%）、煤炭（27.3%）、钢材（6.2%）为三大货种，2025 年分别实现吞吐量1.29 亿吨、6600 万吨、1500 万吨。

行业：黑色系货种，有远虑，无近忧

立足港口“价稳重量”属性，唐山港三大核心货种呈现“有远虑，无近忧”态势：1）铁矿石（进口原料）和钢材（出口制成品）——国际相关货种，长期看我国钢铁工业刚步入达峰平台期初期（参考历史主要产钢国达峰后10-30 年平台期历史），未来有望维持高位产量较长时间；短期看，钢铁内需企稳，外需景气，钢铁需求有望延续稳健，公司背靠全国最大钢铁生产重镇唐山市，将持续承接腹地产能集聚带来的铁矿石进口刚性需求与钢材出口增量；2）煤炭（北煤南运）——国内为主业务，长期资源枯竭确存，但短期除2026 年产能核减窗口期略有下降外，2027-2028 年将维持稳定，公司将继续保持"北煤南运"重要输出港地位。边际变化看，随着今年“黑天鹅事件”美伊冲突持续，全球能源“咽喉”霍尔木兹海峡被封，带动能源价格上涨，若油价中枢长期维持高位，或带动煤炭需求提升，年内北煤南运货量或超预期。

公司 ：稳扎稳打，精益求精

公司专注散杂货业务，展现出卓越的财务实力与运营效率，堪称"出挑的战士"。ROE 常年保持业内前三水平；资产周转率23.5%超行业均值；资产负债率全行业最低。经营风格明显，"稳扎稳打，精益求精"，四大亮点：1）轻装上阵，剥离低毛利业务专注散杂货，毛利率稳步提升；2）货效人效双高，2024 年单吨毛利达11.2 元/吨，为业内均值两倍，人均创利63 万元，领先行业；3）折旧进度业内领先，为新项目投产预留利润空间，当前三大在建工程总投资预计79.4亿元，未来投产增厚公司利润；4）受益港口整合，2022 年并入河北港口集团，区域竞争格局改善，作业费率有望提升。公司通过精细化管理，2025 年整体作业效率同比提升6.3%，库场周转率提升13%，单月吞吐量7 次突破2000 万吨，创历史纪录。

投资建议：天时地利，沧海遗珠

“三高一低”优质股，低估值高股息带来绝对收益。唐山港是高盈利、高分红、高现金流、低负债的“三高一低”优质股，业绩基本面长期向好，可以用“环渤海区域明珠，低利率安全港湾”来概括，前者彰显其作为港口公司最重要的天然禀赋，后者则凸显在低利率宏观背景下，其稳定的EPS 增长预期与一贯高分红政策，使其低估值与高股息率的配置价值日益凸显，成为兼具防御性与收益性的优质标的。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为20.4、21.6 和23.6 亿元，对应 PE 为13.8、13.1、12.0 倍，假设每年0.2 元/股分红，股息率有望保持4.2%。

风险提示

1、散杂货需求兑现不及预期；2、地缘政治波动风险；3、港口整合不及预期风险；4、行业装卸费率调整风险；5、盈利假设不成立或不及预期。