事件：2025 年4 月25 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024年，公司实现营业收入150.33 亿元，同比下降2.0%；归母净利润28.08 亿元，同比下降14.9%。2025 年一季度，公司实现营业收入24.24 亿元，同比下降33.7%；归母净利润5.12 亿元，同比下降34.4%。

24Q4 盈利同比扭亏，环比大幅增长。24Q4，公司实现营业收入37.99 亿元，同环比-7.0%/-1.5%；归母净利润6.57 亿元，同环比-42.2%/-8.0%。24Q4四费合计环比+2.88 亿元，四费费率环比+7.7pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别环比+0.5/+1.7/+4.6/+0.9pct。

分红比例45%，股息率6.6%。公司拟每股派发现金股利0.755 元（含税），2024 年度合计派发现金股利12.64 亿元，分红比例45%，较2023 年+5pct，以2025 年4 月25 日股价计算，股息率6.6%。

2024 年煤炭产销平稳，售价成本仅小幅波动，毛利率基本稳定。2024 年，公司原煤产量3466.64 万吨，同比-0.1%，其中塔山矿产量2649.69 万吨，同比持平，色连矿产量816.94 万吨，同比-0.3%；商品煤销量2996.65 万吨，同比-0.4%；商品煤售价490.56 元/吨，同比-1.0%；吨煤销售成本246.33 元/吨，同比+1.0%；煤炭业务综合毛利率49.78%，同比-1.0pct。

25Q1 煤炭产销同环比下滑，售价同环比下降。25Q1，公司原煤产量786.26万吨，同环比-6.9%/-11.4%，其中塔山矿产量580.22 万吨，同比-14.3%，色连矿产量206.04 万吨，同比+22.5%；商品煤销量526.17 万吨，同环比-24.3%/-33.4%，截至25Q1 末公司账面存货8.94 亿元，较2024 年末增加4.40 亿元(+96.8%)，或因销售欠佳导致；吨煤售价426.10 元/吨，同比-16.4%。

公司净现金充沛，资产负债率下降。截至25Q1 末，公司货币资金146.27亿元，净现金115.72 亿元，净现金/市值比60.3%（2025 年4 月25 日市值）；资产负债率24.12%，较2024 年末下降4.77pct。

启动控股股东潘家窑探矿权资产注入，设计产能1000 万吨/年。据公司招标及全国公共资源交易平台信息，潘家窑矿位于大同煤田西北部，左云县正南方向云兴镇-小京庄乡-马道头乡-张家场乡一带，直距左云县约6 公里，行政隶属大同市左云县管辖。井田面积90.1357 平方公里，资源量为18.26 亿吨，可采储量9.47 亿吨，拟采用斜立混合开拓方式、建设年产1000 万吨的矿井及配套选煤、铁路专用线等。2021 年8 月，晋能控股集团以47.53 亿元取得该探矿权。

该矿井于2023 年9 月和2024 年12 月分别开启环评和地质勘探招标，即前期工作已基本完成，具备建设条件，预计矿井建设周期或较短。

投资建议：公司煤炭产销平稳，考虑煤价下滑，我们预计2025-2027 年公司归母净利润为21.70/23.48/24.71 亿元，对应EPS 分别为1.30/1.40/1.48 元/股，对应2025 年4 月25 日收盘价的PE 分别为9/8/8 倍。维持“推荐”评级。

风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。