公司发布2024 年年度及2025Q1 业绩公告。2024 年度，公司实现归母净利润28.08 亿元，同比-15%；25Q1 公司实现归母净利润5.12 亿元，同比-34%，环比-22%。

2024 年产销平稳，25Q1 受长协、现货倒挂影响，产销明显下滑。

2024 年煤炭产销基本平稳。2024 年公司实现煤炭产量3467 万吨，同比-0.1%，商品煤销量2997 万吨，同比-0.4%。其中，塔山煤矿煤炭产量2650 万吨，同比持平；销量2237 万吨，同比-2%。色连矿煤炭产量817 万吨，同比-0.3%，商品煤销量759 万吨，同比+6.5%。

25Q1 煤炭销量大幅下滑，或主因长协、现货倒挂，销售受阻。25Q1公司煤炭产量786 万吨，同比-6.9%；商品煤销量526 万吨，同比-24.3%（自1 月16 日起，北港现货煤价便跌破770 元/吨）。其中，塔山煤矿煤炭产量580 万吨，同比-14.3%，商品煤销量340 万吨，同比-35.9%；色连矿煤炭产量206 万吨，同比+22.5%，商品煤销量186 万吨，同比+13.2%。

售价、成本方面：1）2024 年公司实现吨煤售价491 元/吨，同比-5元/吨。2）25Q1 公司吨煤售价451 元/吨，同比-64 元/吨，环比-20 元/吨（同期25Q1 北港现货均价733 元/吨，同比-176 元/吨，环比-100 元/吨）。

资产负债表优异，财务费用转负。24 年公司期间费用合计11.2 亿元，同比降低1.5 亿元，期间费用率降低0.8pct。随着带息负债下降，利息支出减少，公司25Q1 财务费用-610 万元。截至25Q1 末，公司有息负债（短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+其他非流动负债+租赁负债）仅13.8 亿元，而公司货币资金高达146.3 亿元，资产负债表优异。

资产注入未来可期。公司于1 月发布公告称，将启动以自有资金收购间接控股股东晋能控股集团所持有的潘家窑矿探矿权及相关资产的事宜。该矿设计生产能力为每年1000 万吨，相比公司现有在产矿井总计3450 万吨/年的产能，增幅达29%，成长凸显。

现金分红比例提升5pct 至45%，股息率高达6.6%。2024 年公司拟每10 股派发现金股利7.55 元，合计分配利润12.64 亿元，分红比例45%，较23 年提升5pct，按4 月25 日收盘价计算股息率6.6%，价值凸显。

投资建议。考虑到煤炭价格下行，我们预计公司2025 年~2027 年实现归母净利分别为18 亿元、21 亿元、24 亿元，对应PE 为10.4X、9.1X，7.9X，维持“买入”评级。

风险提示：资产注入不及预期，煤炭价格大幅下跌，煤炭产销量下滑。