煤炭量价微跌致业绩回落，关注资产注入和分红潜力，维持“买入”评级公司发布2024 年报及2025 一季报，2024 年实现营收150.3 亿元，同比-2%，归母净利润28.1 亿元，同比-14.9%，扣非归母净利润28.1 亿元，同比-11%；其中2024Q4 实现营收38 亿元，环比-1.5%，归母净利润6.6 亿元，环比-8%，扣非归母净利润6.7 亿元，环比-6.3%。2025Q1 实现营收24.2 亿元，同比-33.7%，归母净利润5.1 亿元，同比-34.4%，扣非归母净利润5.1 亿元，同比-35.3%。考虑到煤价下滑及一季度产销量同比下降，我们下调公司2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为22.8/24.6/26.1 亿元（2025-2026 年前值为35.8/37.5 亿元），同比-18.9%/+8.1%/+6.2%；EPS 为1.36/1.47/1.56 元，对应当前股价PE 为8.4/7.8/7.3 倍。集团优质资产存在注入预期，外延成长空间广阔，维持“买入”评级。

2024 年煤炭产销量同比相对稳定，价格下降&成本提升致吨煤毛利下降（1）产销量方面：2024 年公司原煤产量3466.6 万吨，同比-0.1%，其中塔山煤矿/色连煤矿产量2649.7/816.9 万吨，同比持平/-0.3%；商品煤销量2996.7 万吨，同比-0.4%，其中塔山煤矿/色连煤矿商品煤销量2237.3/759.4 万吨，同比-1%/+6.5%。2025Q1 公司原煤产量786.3 万吨，同比-6.9%，其中塔山煤矿/色连煤矿产量580.2.7/206 万吨，同比-14.3%/+22.5%；商品煤销量526.2 万吨，同比-24.3%，其中塔山煤矿/色连煤矿商品煤销量340.2/186 万吨，同比-35.9%/+13.2%。

（2）售价方面：2024 年公司吨煤售价490.6 元/吨，同比-1%，2025Q1 吨煤售价426.1 元/吨，同比-16.4%。（3）成本方面：2024 年公司吨煤成本246.3 元/吨，同比+1%。（3）盈利方面：2024 年公司吨煤毛利244.2 元/吨，同比-3%，毛利率为49.8%，同比-1pct。

资产注入值得期待，分红比例同比提升

（1）资产注入预期：2022 年4 月29 日，公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，强调“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序。”目前集团煤炭产能近4 亿吨/年，公司在产矿井核定产能仅3450 万吨/年，优质资产存在注入预期，公司产能具备较大提升空间。（2）分红比例持续提升：2024 年公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利7.55 元（含税），分红比例为45%，同比+4.94pct，按照2025 年4 月25 日收盘价计算，当前公司股息率为6.6%，公司分红率持续提升，高股息投资价值更加凸显。

风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。