公司发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 年公司实现营收150.3 亿元（-2.0%），归母净利润28.1 亿元（-14.9%），扣非归母净利润28.1 亿元（-11.0%）；其中2024Q4 公司实现营收38.0 亿元（-7.0%），归母净利润6.6 亿元（-42.2%），扣非归母净利润6.7 亿元（-35.3%）。2025Q1 公司实现营收24.2 亿元（-33.7%），归母净利润5.1 亿元（-34.4%），扣非归母净利润5.1 亿元（-35.3%）。

2024 年煤炭满产满销，吨煤售价小幅下滑，吨煤成本小幅上涨，毛利同比下降，整体经营稳健。2024 年公司煤炭产量3467 万吨，同比-0.1%，其中塔山/色连煤矿煤炭产量为2650/817 万吨；商品煤销量2997 万吨，同比-0.4%，其中塔山/色连煤矿商品煤销量为2237/759 万吨。2024 年吨煤售价约491 元/吨，同比下降5 元/吨，吨煤成本246 元/吨，同比增加2.5 元/吨。煤炭业务实现收入/毛利147/73 亿元，分别同比-1.5%/-3.5%。

2025Q1 受下游需求疲软影响，煤价中枢下行，业绩承压。2025Q1 公司原煤产量786 万吨，同比-7%，其中塔山/色连煤矿煤炭产量为580/206 万吨；商品煤销量526 万吨，同比-24%，其中塔山/色连煤矿商品煤销量为340/186万吨，分别同比-36%/+13%。受下游需求疲软影响，吨煤售价426 元/吨，同比下降84 元/吨，环比下降54 元/吨。

分红金额下降，分红率提升。2024 年公司合计分红金额约12.6 亿元，同比-4.4%，分红率为45%，同比+4.9pct。以2025 年4 月29 日收盘价计算，对应股息率为6.8%。

启动煤炭资产收购，产能增长可期。2025 年1 月公司发布启动收购间接控股股东部分资产工作的公告。标的资产为晋能控股集团持有的的潘家窑矿探矿权及相关资产，设计生产能力1000 万吨/年，公司未来产能增长可期。

投资建议：维持“优于大市”评级。

考虑2025 年煤价中枢下行幅度超过此前预期，下调盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为21/22/23 亿元（2025-2026 年前值为29.3/29.5 亿元）。公司煤炭资源优质，经营稳健；背靠中国第二大煤炭生产集团，未来资产注入空间较大，维持“优于大市”评级。

风险提示：煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、公司市场煤销售不及预期、公司分红率不及预期、资产注入不及预期等。