本报告导读：

2024 年煤炭售价降幅远低于同行，投资收益有所下降；2025Q1 销量降幅较大，量价齐跌，业绩下滑；集团资产注入贡献成长，分红率连续 3年提高。

投资要点：

下调盈利预测 和目标价，维持增持评级。公司发布2024 年报及2025年一季报，2024 年实现总营业收入150 亿元，同比下降2.01%，归母净利润28 亿元，同比下降14.93%；2025Q1 实现营收24 亿元，同比下降33.73%，归母净利5.1 亿，同比下降34.35%。考虑到2025年以来煤价跌幅较大，下调公司2025~2026 年EPS 至1.32、1.45（原1.54、1.60）元，新增2027 年EPS 为1.51 元。给予公司行业平均10倍PE，下调目标价至13.20（原13.90）元，维持增持评级。

2024 年煤炭售价降幅远低于同行，投资收益有所下降。1）公司2024年煤炭产量3,466.64 万吨，同比-0.06%，销量2,996.65 万吨，同比-0.43%，公司2025 年计划产量3450 万吨，计划销量3000 万吨，保持相对稳定。2）2024 年平均吨煤收入491 元/吨，同比-5 元/吨，吨煤成本246 元/吨，同比+2 元/吨，公司煤炭售价降幅远低于同行，我们判断主要受益于2024 年公司长协煤比例降低，更高比例的高价市场煤销售拉高综合售价。3）此外，2024 年公司投资净收益3.57亿元，同比-2.91 亿元，投资收益下降主要由于公司持股20%的财务公司2024 年亏损1.35 亿元，2023 年为盈利13.11 亿元。

2025Q1 销量降幅较大，量价齐跌，业绩下滑。公司2025Q1 煤炭产量786.26 万吨，同比-6.94%，销量526.17 万吨，同比-24.33%，煤炭销量大幅下滑我们预计主因一季度以来市场煤价大幅下跌，而公司煤炭售价较高，导致销售受阻。2025Q1 吨煤收入426 元/吨，同比-84 元/吨。

集团资产注入贡献成长，分红率连续3 年提高。1）2025 年1 月，公司发布《关于启动收购间接控股股东部分资产工作的公告》，收购标的为潘家窑矿探矿权及相关资产，探矿权资源量为18.26 亿吨，可采储量约9.47 亿吨，设计年产能为1000 万吨。2）2024 年公司分红率进一步提高至45%，自2022 年以来连续3 年提升，公司在手货币资金充足，截至2025Q1 高达146 亿元，为公司分红和资源扩张提供充足保障。

风险提示：煤价超预期下跌，集团资产注入进度不及预期。