【投资要点】

24 年/25Q1 归母净利同比-15%/-34%，分红比例抬升至45%。24 年实现营收/归母净利150.3/28.1 亿元，同比-2%/-14.9%，扣非归母净利28.1 亿元，同比-11%。公司拟派发每股分红0.755 元（含税），分红比例45%，高于21/22/23 年的14.4%/34.6%/40%。25Q1 实现营收/归母净利24.2/5.1 亿元，同比-33.7%/-34.4%，环比-36.2%/-22%。

24 年煤炭生产平稳，24Q1 销售不畅致销量环比-33%，4 月销售有所改善。1）量：24 年原煤产量/商品煤销量3467/2997 万吨，同比持平/-0.4%。其中塔山矿/色连矿产量2650/817 万吨，同比持平/-0.25%，24 年塔山煤矿（权益72%）和色连煤矿（权益51%）分别实现净利36.2/1.9 亿，同比-10.2%/+24.6%，合计贡献归母净利27 亿。25Q1原煤产量/商品煤销量786/526 万吨，同比-6.9%/-24.3%，环比-11.4%/-33.4%，销量环比明显下滑主要受到挺价致销售不畅影响，全年维持3000 万吨销量计划不变。2）价：24 年综合售价491 元/吨，同比-5 元/吨（-1%）；25Q1 综合售价426 元/吨，同比-16.4%，环比-11.3%。3）本：24 年综合单位成本246 元/吨，同比+2 元/吨（+1%）。

计划25 年财务公司清算退出，25Q1 投资收益同比持平，其中同忻煤矿收益下降、参股的齐银LP 基金投资项目上市贡献收益1.2 亿元。

公司参股32%同忻煤矿（产能1600 万吨）24 年实现净利润11.8 亿元，同比+6.1%，对应贡献投资收益3.8 亿；参股20%财务公司24 年净亏损1.3 亿，同比-110.3%，贡献投资收益-0.3 亿，财务公司计划25 年内完成清算完全退出。25Q1 投资收益1.62 亿元，同比基本持平。

【投资建议】

我们认为，公司作为背靠晋能控股集团的山西省属动力煤企业，煤炭资源优势显著，预计25-27年公司归母净利分别为20.7/20/23.4亿元，EPS分别为1.24/1.19/1.4元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

【风险提示】

煤炭需求超预期下跌。