投资要点：

公司披露2025H1 业绩：

2025H1 公司实现营收59.7 亿元，同比-19.2%；归母净利润8.8 亿元，同比-39.0%。其中，25Q2 实现营收35.4 亿元，同环比-4.8%/+46.1%；归母净利润3.6 亿元，同环比-44.5%/-29.0%。

25Q2 产销量提升，吨煤毛利环比改善

2025H1 煤炭营收56.1 亿元，同比-21.7%；营业成本34.7 亿元，同比-10.7%；毛利润21.4 亿元，同比-34.7%。其中，25Q2 营收33.7亿元，同环比-6.8%/+50.1%；营业成本19.8 亿元，环比+33.2%；毛利润13.8 亿元，环比+83.5%。

25H1 公司原煤产量1722 万吨，同比+1.7%；商品煤销量1329万吨，同比-8.0%；吨煤售价422 元/吨，同比-14.8%；吨煤成本261元/吨，同比-2.9%；吨煤毛利161 元/吨，同比-29.0%。其中，塔山矿25H1 产销量1297/943 万吨，同比-1.4%/-13.1%；色连矿实现产销量425/386 万吨，同比+12.6%/+7.4%。

单看25Q2，公司原煤产量936 万吨，同环比+10.4%/+19.0%；商品煤销量803 万吨，同环比+7.1%/+52.7%；吨煤售价419 元/吨，同环比-13.0%/-1.7%；吨煤成本247 元/吨，环比-12.8%；吨煤毛利172 元/吨，环比+20.2%。其中，塔山矿25Q2 产销量717/603 万吨，同比+12.2%/+8.8%，环比+23.5%/+77.3%；色连矿产销量219/200 万吨，同比+4.6%/+2.5%，环比+6.3%/+7.6%。

税费环比增长，投资收益下滑拖累净利

25Q2 公司税金及附加3.6 亿元，环比+63.6%；所得税2.3 亿元，环比+43.0%。25Q2 投资收益-0.5 亿元，同环比-1.2/-2.1 亿元，主要系参股的同忻煤矿盈利下滑，25H1 同忻煤矿净利润1231 万元，较24H1的8.3 亿元大幅减少98.5%。

财务结构优化延续，分红比例提升，产能注入推进

25H1 公司资产负债率进一步降至26.2%，较24 年底-2.7pct。2025年7 月发布2024 年权益分派实施公告，拟向全体股东每股派发现金股利0.755 元（含税），合计分配利润12.6 亿元，分红率提升至45%。

25H1 公司全力推进东晋能控股集团持有的潘家窑矿探矿权及相关资产注入工作，优化资源配置，增强发展后劲。潘家窑矿设计生产能力1,000 万吨/年，资金来源为公司自有资金。

盈利预测与投资建议

根据中报数据调整， 我们预测公司2025-2027 年归母净利润18.6/21.6/23.2 亿元（ 前值为21.5/22.4/23.7 亿元）， 对应EPS 为1.11/1.29/1.39 元/股。公司资产优化亮眼，1000 万吨/年潘家窑产能注入启动，PE 处于较低水平，具备配置优势，维持“买入”评级。

风险提示

煤炭生产不及预期；煤炭消费不及预期；煤炭进口超预期