【核心结论】基于经营模型分析，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为20.62 亿、23.88 亿、28.04 亿，EPS 分别为1.23、1.43、1.68 元，同比增长-26.58%、15.81%、17.43%。综合考虑绝对估值法与相对估值法，给予公司目标价15.23 元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。

【报告亮点】市场认为煤炭行业已开始呈现过剩的格局，供需宽松下煤价可能出现较明显下滑；且认为公司历史分红率较低，未来分红难有提升。但是我们认为在供需基本平衡格局下，预计2025-2027 年现货采购价格中枢依旧维持700-800 元/吨的位置，公司经营较为稳健，未来分红能力有望实现突破。

【主要逻辑】

主要逻辑一：供需基本平衡，煤价中枢较为稳定。我们预计2025-2027 年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格中枢依旧维持700-800 元/吨的位置，最高价格仍旧存在创新高的可能。

主要逻辑二：公司资源较丰富，产销量较为稳定。公司煤炭资源储量较为丰富、品质优异，截至2024 年底，公司拥有煤炭资源量41.10 亿吨、可开采储量19.29 亿吨，可开采年限超过50 年。

主要逻辑三：提质增效重回报，分红能力有望提升。为深入贯彻落实《关于进一步提高上市公司质量的意见》，积极响应上海证券交易所《关于开展沪市公司“提质增效重回报”专项行动的倡议》，公司于2024 年12 月发布《关于开展“提质增效重回报”专项行动的公告》，明确提出积极提升投资者回报水平，切实保障股东权益。

风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，产能投放进度不及预期等。