事件：2025 年10 月27 日，公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入93.25 亿元，同比下降17.0%；归母净利润12.77 亿元，同比下降40.6%。

25Q3 盈利环比增长。25Q3，公司实现营业收入33.60 亿元，同环比-12.8%/-5.1%；归母净利润4.01 亿元，同环比-43.9%/+10.1%。25Q3 四费同环比-0.63/+0.77 亿元，四费费率同环比-0.9/+2.5pct。

25Q3 煤炭产销环比下滑、售价环比抬升。25Q3，公司完成原煤产量896.60万吨，同比增长1.1%，环比下降4.2%；商品煤销量756.15 万吨，同比下降0.7%，环比下降5.9%；吨煤售价424.78 元/吨，同比下降13.7%，环比增长1.4%。

25Q1-3 量价双减致毛利率受损，成本管控较好。25Q1-3，公司完成原煤产量2618.51 万吨，同比增长1.5%；商品煤销量2085.64 万吨，同比下降5.5%；吨煤售价422.84 元/吨，同比下降14.4%；吨煤成本262.22 元/吨，同比微增0.1%；煤炭业务毛利率37.99%，同比下滑9.0pct。

公司净现金充沛，资产负债率下降。截至25Q3 末，公司货币资金139.42亿元，净现金109.92 亿元，净现金/市值比43.4%（2025 年10 月27 日市值）；资产负债率21.17%，较25H1 末下降5.07pct，较2024 年末下降7.72pct。

启动控股股东潘家窑探矿权资产注入，设计产能1000 万吨/年。据公司招标及全国公共资源交易平台信息，潘家窑矿位于大同煤田西北部，左云县正南方向云兴镇-小京庄乡-马道头乡-张家场乡一带，直距左云县约6 公里，行政隶属大同市左云县管辖。井田面积90.1357 平方公里，资源量为18.26 亿吨，可采储量9.47 亿吨，拟采用斜立混合开拓方式、建设年产1000 万吨的矿井及配套选煤、铁路专用线等。2021 年8 月，晋能控股集团以47.53 亿元取得该探矿权。

该矿井于2023 年9 月和2024 年12 月分别开启环评和地质勘探招标，即前期工作已基本完成，具备建设条件，预计矿井建设周期或较短。

投资建议：公司盈利环比提升，考虑Q4 进入煤炭旺季，我们预计2025-2027年归母净利润为16.89/22.10/24.88亿元，对应EPS分别为1.01/1.32/1.49元，对应2025 年10 月27 日收盘价的PE 分别为15/11/10 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。