公司发布2025 年三季报业绩公告。25 前三季度营业收入93.25 亿元，同比-16.99%；归母净利润12.77 亿元，同比-40.65%。25Q3 营业收入33.60 亿元，同比-12.85%，环比-5.13%；归母净利润4.01 亿元，同比-43.94%，环比+10.08%（25Q3 少数股东损益环比减少0.38 亿元）。

Q3 产销环比下滑仍能实现利润增长，Q4 煤价上行弹性有望更明显释放。

产销方面：2025 年前三季度公司实现煤炭产量2619 万吨，同比+1.5%，商品煤销量2086 万吨，同比-5.5%。25Q3 公司煤炭产量897 万吨，同比+1.1%，环比-4.2%；商品煤销量756 万吨，同比-0.7%，环比-5.9%。

价格方面：2025 年前三季度公司实现吨煤售价437 元/吨，同比-60.6元/吨。25Q3 公司吨煤售价435 元/吨，同比-60.4 元/吨，环比+3.4 元/吨（+0.79%），同期秦皇岛港5500 大卡动力煤价格环比+40.86 元/吨（+6.47%），公司煤价环比涨幅低于港口。截止2025 年10 月24 日，大同5500 大卡弱粘煤价格为651 元/吨，较Q3均值上涨16.81%，公司Q4 价格弹性有望释放。

成本、毛利方面：2025 年前三季度公司吨煤销售成本271 元/吨，同比+5 元/吨；吨煤毛利为166 元/吨，同比-65.5 元/吨。25Q3 公司吨煤销售成本269 元/吨，同比+16.7 元/吨，环比+3.2 元/吨；吨煤毛利为166 元/吨，同比-77.1 元/吨，环比+0.3 元/吨。

投资建议。我们预计公司2025 年~2027 年实现归母净利分别为20.65 亿元、24.68 亿元、27.17 亿元，对应PE 为12.3X、10.3X，9.3X，维持“买入”评级。

风险提示：资产注入不及预期，煤炭价格大幅下跌，煤炭产销量下滑。