公司发布2025 年三季报：2025年前三季度公司实现营收93.3 亿元（-17.0%），归母净利润12.8 亿元（-40.7%）；其中2025Q3 公司实现营收33.6 亿元，同比-12.9%，环比-5.1%，归母净利润4.0 亿元，同比-43.9%，环比+10.1%。

2025Q3 煤炭同比基本持平，环比下滑主要系二季度基数较高。2025Q3 公司煤炭产量897 万吨，同/环比+1.1%/-4.2%；商品煤销量756 万吨，同/环比-0.7%/-5.9%。

2025Q3 煤炭售价改善幅度较小主要系长协煤价格调整滞后，吨煤成本有所增加，盈利能力与上半年持平。2025Q3 吨煤售价425 元/吨，同/环比-67/+5.9元/吨；2025Q3 吨煤成本264 元/吨，同比+16 元/吨，相比2025 年上半年的261 元/吨也增加3 元/吨；吨煤毛利161 元/吨，同比-83 元/吨，但与2025年上半年的吨煤毛利持平。

2025Q3 销售毛利率小幅下降，销售净利率环比提升主要系投资净收益环比增加以及所得税费用和少数股东损益减少所致。2025Q3 公司实现销售毛利率36.8%，同比-11.2pct，环比-0.25pct；实现销售净利率15.7%，同比-9.8pct，环比+0.76pct。2025Q3 投资净收益、所得税费用、少数股东损益分别为0.45亿元、1.89 亿元、1.27 亿元，分别环比+193%、-18.8%、-23.2%。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

考虑公司煤价调整滞后，下调盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为17/23/23 亿元（前值为20/23/24 亿元）。公司煤炭资源优质，经营稳健；背靠中国第二大煤炭生产集团，未来资产注入空间较大，维持“优于大市”评级。

风险提示：煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、公司市场煤销售不及预期、公司分红率不及预期、资产注入不及预期等。