Q3 业绩环比改善，关注资产注入和高分红潜力。维持“买入”评级公司发布三季报，2025 年前三季度实现营业收入93.25 亿元，同比-16.99%，实现归母净利润12.77 亿元，同比-40.65%，实现扣非后归母净利润12.73 亿元，同比-40.47%。单Q3 来看，公司实现营业收入33.60 亿元，环比-5.13%，实现归母净利润4.01 亿元，环比+10.1%，实现扣非后归母净利润4.05 亿元，环比+12.3%。

四季度煤炭价格有望持续回升，我们维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为19.2/25.5/29.4 亿元，同比-31.5%/+32.5%/+15.4%；EPS 为1.15/1.52/1.76 元，对应当前股价PE 为13.0/9.8/8.5 倍。公司背靠晋能控股集团，集团优质资产注入稳步推进，降本增效成果显著，维持“买入”评级。

Q3 产销环比平稳，售价受地销长协影响涨幅有限产销方面：2025 年前三季度，公司实现原煤产量2618.51 万吨，商品煤销量2085.64万吨。单Q3 来看，公司实现原煤产量896.6 万吨（塔山矿683 万吨，色连矿213万吨），环比Q2（约936 万吨）下跌；实现商品煤销量721.17 万吨（塔山矿约540 万吨，色连矿181 万吨），环比Q2（约803 万吨）略有下降。

价格方面：2025 年前三季度，公司煤炭业务实现营业收入88.19 亿元，对应吨煤售价为423 元/吨，较2024 年同期的494 元/吨下降明显。单Q3 来看，吨煤售价约445.39 元/吨，环比Q2（约418.89 元/吨）小幅回升。Q3 售价环比涨幅有限，主要因公司地销长协煤自7 月起采取量价联动的优惠政策，价格涨幅不及市场现货。

成本方面：前三季度吨煤综合成本约331 元/吨，同比下降约7-8 元，主要得益于薪酬及期间费用下降。

公司分红率持续提升，资产注入值得期待

资产注入预期：公司上半年全力推进潘家窑矿探矿权及相关资产注入，以“优化资源配置、增强发展后劲”为目标，为后续资源储备再扩容奠定基础。塔山矿已形成“4G+5G 井下全覆盖”的通信基础，上半年完成4 项智能化成果，其中1项达国际领先水平，智能化矿山建设向纵深拓展。依托智能化系统，公司吨煤人工及能耗成本下降，2025 前三季度管理费用同比降低22.35%，财务费用同比降低144.7%，降本增效成效显著。叠加优质动力煤资源禀赋与铁海联运区位优势，资源储备扩容与智能化升级协同发力，为公司可持续高质量发展提供核心动能。

分红率提升：2025 年7 月23 日公司发布权益分派实施公告，拟向全体股东每10股派发现金股利7.55 元（含税），合计分配利润12.64 亿元，分红率升至45%，在煤价下行期仍保持分红率三连升，按照2025 年10 月29 日收盘价计算，当前公司股息率为5.05%。高分红叠加低负债、高现金的资产负债表，晋控煤业“现金奶牛”属性进一步坐实，高股息价值再获强化。

风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。