核心要点：

前三季度营收和净利同比下滑，Q3 营收和净利环比反向变动

2025 年前三季度，公司实现营业收入93.25 亿元，同比下降16.99%，实现归属于母公司所有者的净利润12.77 亿元，同比下降40.65%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润12.73 亿元，同比下降40.47%，经营活动现金流净额15.11 亿元，同比下降58.76%，EPS（基本）0.76 元/股，同比下降41.09%。

2025 年第三季度，公司实现单季度营业收入33.60 亿元，环比下降5.13%，实现归属于母公司所有者的净利润4.01 亿元，环比增加10.08%，扣除非经常性损益归属于母公司的净利润4.05 亿元，环比增加12.26% ，经营活动现金流净额8.54 亿元，环比增加1.55%。

2025Q3 营收和净利环比呈反向变动的原因是：虽然第三季度吨煤售价环比小幅上升，但销量下降幅度大，最终导致营收环比下降。投资净收益的大幅增加以及所得税费用和少数股东损益的减少，使得归母净利润实现环比增长，其中，Q3 投资净收益为0.45 亿元，环比增加193%；所得税费用为1.89 亿元，环比下降18.8%；少数股东损益为1.27 亿元，环比下降23.2%。

公司Q3 煤炭产销环比降低，吨煤毛利承压

公司2025 年前三年季度，煤炭产量2618.51 万吨，同比增加1.52%，商品煤销量2085.64 万吨，同比下降5.50%。2025 年第三季度，煤炭产量896.60 万吨，环比下降4.17%，商品煤销量756.15 万吨，环比下降5.87%。公司Q3 产销环比下滑主要与降雨频繁和超产检查相关。

公司2025 年第三季度吨煤售价425 元/吨，同比下降67.27 元/吨，环比上涨6 元/吨；吨煤成本为269 元/吨，同比上涨17 元/吨，环比上涨3 元/吨，吨煤毛利率为37%，同比下降11.2 个百分点，环比下降0.25 个百分点。

现金流大幅收缩，参股同忻矿扭亏为盈

公司前三季度的经营活动现金流量净额为15.11 亿元，同比锐减　　58.76%，反映煤款回款减少及专项资金支付增加，叠加投资活动现金净流出6.13 亿元，主要是产能置换指标款支出，显示出企业现金生成能力明显弱化。

公司2025 年三季度投资收益0.45 亿元，相较于二季度的-0.48 亿元，环比上涨193%，投资收益主要来自参股32%的同忻煤矿，该矿通过优化生产工艺、强化成本管控、推进设备循环利用以及加快智能化升级等一系列措施，最终实现扭亏为盈。

投资建议

秦皇岛动力煤Q5500年度长协价从7月的666元/吨上涨至10月的676元/吨，煤炭价格实现底部企稳回升。11月以来，南方天气转凉，制冷用电负荷降低，电厂煤炭日耗震荡下降，但北方温度转冷，进入供暖季，取暖用煤增加，电煤需求整体偏强；供给端因“反内卷”，安监检查和环保政策趋紧，供给受限，在供需收紧的格局下，煤价预计仍有震荡向上运行的可能。

考虑到公司2025年原煤目标产量为3450万吨，当前已经完成全年目标的76% ， 我们预计2025 年-2027 年公司归母净利润为18.91/21.14/23.36亿元，对应EPS分别为1.23/1.34/1.48元/股，对应2025年11月4日收盘价的PE分别为13.07/10.50/8.07倍，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期