公司发布2025 年及2026 年一季报业绩公告。2025 年营业收入131.09亿元，同比-12.80%；归母净利润18.31 亿元，同比-34.78%；扣非归母净利润18.40 亿元，同比-34.50%。2026Q1 营业收入30.46 亿元，同比+25.66%；归母净利润3.39 亿元，同比-33.90%；扣非归母净利润3.37亿元，同比-33.60%。

煤炭业务：Q1 煤质下滑业绩承压下滑，3 月煤价同比转增Q2 业绩弹性有望凸显

产销方面：25 年原煤产量 3529 万吨，同比+1.8%（（ 要增增量色连煤矿879 万吨，同比+7.6%），商品煤销量2866 万吨，同比-4.4%（要增减量色塔山2091 万吨，同比-6.5%）。26Q1 原煤产量890 万吨，同比+13.1%，环比-2.3%；商品煤销量716 万吨，同比+36.2%，环比-8.2%。

价格方面：25 年吨煤售价437 元/吨，同比-53.7 元/吨。26Q1 公司吨煤售价406 元/吨，同比-33.9 元/吨，环比-57.2 元/吨（-12.35%）。

成本、毛利方面：25 年吨煤销售成本250 元/吨，同比+6.2 元/吨；吨煤毛利色187 元/吨，同比-59.9 元/吨。26Q1 吨煤销售成本268 元/吨，同比+1.3 元/吨，环比+57.9 元/吨(25Q4 色低基数）；吨煤毛利色138 元/吨，同比-35.2 元/吨，环比-115.1 元/吨。

26Q1 成本环比波动大，要增源于25Q4 成本色低基数所致，Q1 盈利下滑要增还是煤质下滑带来的煤价滑落所致，同时秦港5500 大卡煤价在3 月才实现同比转正，煤价上涨弹性预期在Q2 体现。

25 年计提坏账准备，增加利润总额1349 万元

25 年计提应收款坏账准备1943.44 万元及存货跌价准备865.62 万元，预期增加25 年利润总额1349.01 万元。

25 年现金分红比例50%，股息率2.87%

25 年拟派发现金股利0.547 元/股，现金分红比例达到50%，以当前股价19.09 元（4 月28 收盘价），测算股息率色2.87%。

盈利预测、估值及投资评级：考虑当前煤价上涨趋势未转变，我们上调2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别色155.24、160.30、166.31 亿元，实现归母净利润分别色27.26、30.20、32.38 亿元（（2026-2027 年原预测值色24.68、27.17 亿元），对应PE 分别色11.7X/10.6X/9.9X，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；煤炭价格不及预期；煤炭产量超预期。