公司发布2025 年报及2026 年一季报：2025 年公司实现营收131.1 亿元（-12.8%），归母净利润18.3 亿元（-34.8%），扣非归母净利润18.4 亿元（-34.5%）；其中2025Q4 公司实现营收37.8 亿元（-0.4%），归母净利润5.5 亿元（-15.6%），扣非归母净利润5.7 亿元（-15.4%）。2026Q1 公司实现营收30.5 亿元（+25.7%），归母净利润3.4 亿元（-33.9%），扣非归母净利润3.4 亿元（-33.6%）。

2025 年下游需求疲软、煤炭产销量减少，叠加煤价中枢下行，业绩下滑。

2025 年公司煤炭产量3529 万吨，同比+1.8%，其中塔山/色连煤矿煤炭产量为2650/879 万吨；商品煤销量2866 万吨，同比-4.4%，其中塔山/色连煤矿商品煤销量为2091/775 万吨。2025 年吨煤售价约437 元/吨，同比下降53.6元/吨，吨煤成本250 元/吨，同比增加3.3 元/吨。煤炭业务实现收入/毛利125/54 亿元，分别同比-14.8%/-26.7%。

2026Q1 需求改善，产销量增加；计提环境恢复治理费用，成本增加；售价同比下滑、但反弹可期。2026Q1 公司原煤产量890 万吨，同比+13%，其中塔山/色连煤矿煤炭产量为678/211 万吨；商品煤销量716 万吨，同比+36.2%，其中塔山/色连煤矿商品煤销量为527/189 万吨，分别同比+55%/+1.6%。

2026Q1 吨煤售价410 元/吨，同比下降16 元/吨。2026Q1 公司实现销售毛利率33.1%，同比-5.5pct。

分红金额下降，分红率提升。2025 年公司合计分红金额约9.2 亿元，同比-27.5%，分红率约50%，同比+5.0pct。以2026 年4 月29 日收盘价计算，对应股息率为2.8%。

投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

2026 年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，煤价涨幅超过预期，上调盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润为25.2/25.7/26.2 亿元（2026-2027年前值为23/23 亿元）。公司煤炭资源优质，经营稳健；背靠中国第二大煤炭生产集团，未来资产注入空间较大，维持“优于大市”评级。

风险提示：煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、公司市场煤销售不及预期、公司分红率不及预期、资产注入不及预期等。