事件：公司发布2023 年三季度业绩报告。2023Q1-Q3 公司实现营业收入112.6 亿元，同比-12%，实现归母净利润21.6 亿元，同比-36.0%；其中23Q3 公司实现营业收入38 亿元，同比-3.1%，环比+1.7%，实现归母净利润7.8 亿元，同比-25.9%，环比+15.4%，业绩符合预期。

煤炭：产销基本稳定。2023Q1-Q3 公司煤炭业务实现收入109.4 亿元，同比-11.8%；其中23Q3 单季公司煤炭业务实现收入36.3 亿元，同比-4.6%，环比-0.7%。

产销方面，23 Q1-Q3 公司实现产销2524 万吨/2214 万吨，同比+5.8%/+7.9%；分季度来看，23Q3 单季公司实现产销841 万吨/765万吨，同比+22.4%/+23.6%，环比-0.8%/+2.2%。

售价方面，23 Q1-Q3 公司吨煤售价494 元/吨，同比-18.2%；分季度来看，23Q3 公司吨煤售价475 元/吨，同比-22.8%，环比-2.8%。

成本方面：23Q1-Q3 公司吨煤成本263 元/吨，同比+3.4%。

资产注入未来可期。2022 年4 月，公司公告拟与晋能控股集团、煤业集团重新签署《关于避免同业竞争的承诺函》，提及“煤业集团&晋能控股集团直接和间接持有的除晋控煤业及其控制公司外的保留煤炭资产的煤炭销售活动，均委托晋控煤业进行”；“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件，并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式全部置入晋控煤业”。2020 年11 月，晋控煤业集团将同忻煤矿（32%股权）优质煤炭资产成功注入上市公司。我们预计随着集团有计划地将煤炭资产逐步装入，公司未来成长可期。

投资建议。考虑到2023Q3 公司归母净利润7.8 亿元，环比明显增长15.4%的条件下，可见公司煤炭销售业务布局积极优化，市场化销售比例有望进一步增长并维持较高比例，有利于公司业绩进快速增长，故我们预计公司2023 年~2025 年实现归母净利分别为35 亿元、44 亿元、49 亿元，对应PE 为5.6X、4.4X，4.0X，维持“买入”评级。

风险提示：资产注入不及预期，煤炭价格大幅下跌。