业绩概览：前三季度板块盈利同比回落28%，Q3 环比小幅下降符合预期。6 月中旬以来，动力煤处于迎峰度夏需求旺季，非电需求也有改善，而供给端安监趋严，煤炭产量环比回落，煤价持续回升。但从三季度均价来看，多数煤种市场价和长协价同比环比均有回落，行业盈利普遍略有回落。根据国家统计局数据，前三季度行业规模以上企业实现利润总额5,783 亿元，同比-26.5%，Q3 单季度1,655 亿元，环比-11.8%，同比-33.2%。26 家煤炭开采上市公司前三季度合计营业收入和归属于母公司净利润分别为10,832 亿元和1,533 亿元，同比分别下降8.8%和28.2%。其中Q3 归母净利润和扣非净利分别环比下降5.2%和7.4%。

财务分析：前三季度平均毛利率和ROE 降至34%和11%，营运能力保持稳健，负债率进一步回落。前三季度煤炭板块盈利能力仍处于较高水平，毛利率、净利率和ROE 平均分别为33.6%、16.1%、11.4%，但同比下降4.1、3.8 和6.9 个百分点；平均期间费用率同比上升1.4pct（主要为管理费用）；各公司经营性现金流净额同比下降27.0%，投资净额同比增长24.8%；资产负债率均值为52.1%，较22 年末降1.5pct。

经营分析：Q3 整体煤炭产销量小幅回落，成本控制较好，平均吨煤净利达150 元/吨。前三季度有披露经营数据的21 家公司煤炭产量和销量合计分别为8.0 和10.7 亿吨，同比分别+3.5%和+4.7%，其中Q3 环比分别下降0.1%和4.1%。前三季度吨煤价格和成本平均同比跌幅分别达14%和6%，Q3 环比下跌8%和2%，前三季度各公司吨煤净利平均约为177 元/吨，同比下降29.0%，其中陕西煤业、恒源煤电、兖矿能源和淮北矿业等公司吨煤净利仍达200 元/吨以上。

行业观点：8 月以来供需面总体超预期，煤价中枢明显提升，尽管近期煤价呈弱势状态，但由于产量难有大幅增长，需求也保持刚性增长，预计4 季度煤价以稳为主。目前行业PE、PB 估值仍处于中低位水平，股息率优势明显。重点看好：（1）盈利稳健分红显著的动力煤公司：

陕西煤业、中国神华（A、H）、兖矿能源（A、H）、广汇能源、山煤国际；（2）景气回升弹性较高的焦煤公司：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤等。其他行业主线：（1）其他受益于煤价向好的公司：中煤能源（A、H）、晋控煤业、冀中能源、电投能源、兰花科创、盘江股份；（2）非煤业务提升估值的公司：如宝丰能源、华阳股份、金能科技等。

风险提示。下游需求增速不及预期，煤价超预期下跌，各公司成本费用过快上涨，计提大额资产减值等。