事件:

4 月26 日，晋控煤业发布2023 年年报及2024 年一季报：2023 年公司实现营业收入153.4 亿元，同比-4.6%；归母净利润33.0 亿元，同比+8.3%；扣非后归母净利润31.6 亿元，同比+5.9%。基本每股收益1.97 元，同比+8.2%。加权平均净资产收益率20.89%，同比减少2.17 个百分点。

分季度来看，2023 年第四季度，公司实现营业收入40.9 亿元，环比+7.5%，同比+24.1%；归母净利润11.4 亿元，环比+45.9%，同比扭亏；扣非后归母净利润10.4 亿元，环比+33.0%，同比扭亏。

2024 年第一季度，公司实现营业收入36.6 亿元，环比-10.5%，同比-1.5%；归母净利润7.8 亿元，环比-31.3%，同比+9.8%；扣非后归母净利润7.8亿元，环比-24.3%，同比+10.3%。

投资要点:

2023Q4 业绩变动主要由于营业成本下降（环比-5.1 亿元，同比-8.2亿元）且联营企业投资收益增加（环比+1.5 亿元，同比+4.5 亿元）。

另外公司塔山矿2023 年建设工程和开发工程全部由塔山煤矿员工独立完成，研发人员相应增加，研发项目增多导致研发费用增幅明显，2023Q4 研发费用同比增加2.4 亿元至3.0 亿元。2024Q1 煤价同比微降，管理费用、财务费用等均有明显下降，推动利润提升。

产销：产销增长明显。2023 年公司实现原煤产量3469 万吨，同比+5.7%；商品煤销量3010 万吨，同比+10.2%。其中塔山矿原煤产量2650 万吨，同比+5.0%，商品煤销量2283 万吨，同比+10.5%；色连矿核增后实现满产，2023 年原煤产量819 万吨，同比+21.7%，商品煤销量713 万吨，同比+23.9%，产销量均有明显提升。2023Q4公司实现原煤产量927 万吨，环比+10.2%，同比+5.6%，商品煤销量796 万吨，环比+4.0%，同比+17.3%。2024Q1 公司实现原煤产量845 万吨，环比-8.8%，同比-0.9%，商品煤销量695 万吨，环比-12.6%，同比-0.6%，其中塔山矿原煤产量677 万吨，商品煤销量531 万吨；色连矿原煤产量168 万吨，商品煤销量164 万吨。

价格及成本：价格、成本均有下降。2023 年公司煤炭平均售价为496元/吨，同比-13.7%，其中塔山矿销售均价570 元/吨，同比-13.1%；色连矿均价256 元/吨，同比-13.8%。2023 年公司煤炭平均成本244元/吨，同比-13.0%，其中塔山矿平均成本267 元/吨，同比-11.2%，色连矿平均成本165 元/吨，同比+6.4%。2023Q4 和2024Q1 销售均价分别为500 元/吨和510 元/吨，持续提升。

现金充足，负债压降。公司账面现金充足，截至2024 年一季度末，仍有货币资金161 亿元，较2023 年末增加9 亿元；同时公司持续推进压降负债，资产负债率由2023 年末的35%进一步降低至33%，资产质量持续改善。

分红：现金分红40%，股息率5.3%。公司拟派发现金红利0.79 元/股（含税），共计分红13.2 亿元，占归母净利润的40%，以4 月26日收盘价计算，股息率为5.3%。

盈利预测与估值： 预计公司2024-2026 年营业收入分别为160.88/164.01/165.61 亿元，归母净利润分别为35.05/36.62/37.42亿元，同比+6/+4/+2%；EPS 分别为2.09/2.19/2.24 元，对应当前股价PE 为7.13/6.83/6.68 倍。考虑公司矿井规模大、成本低，现金充足，资产质量持续改善，同时集团矿井仍有注入预期，规模仍有增长空间。维持“买入”评级。

风险提示：（1） 下游需求不及预期风险；（2）安全生产风险；（3）政策监管力度超预期风险；（4）集团资产注入进度不及预期风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。